事件描述

公司發(fā)布2025 年上半年發(fā)電量完成情況公告：截至2025 年6 月30 日，公司2025 年上半年完成發(fā)電量527.52 億千瓦時(shí)，同比增加12.97%;上網(wǎng)電量522.23 億千瓦時(shí)，同比增加12.86%。

事件評(píng)論

產(chǎn)能擴(kuò)張帶動(dòng)電量增長(zhǎng)，二季度業(yè)績(jī)或有所承壓。上半年瀾滄江流域來水較多年平均偏豐1 至2 成，公司全力協(xié)調(diào)小灣和糯扎渡“兩庫(kù)”水位消落，加快釋放水電蓄能，疊加TB電站、硬梁包電站部分機(jī)組投產(chǎn)的拉動(dòng)，上半年公司水電完成發(fā)電量494.61 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.93%，其中單二季度水電完成發(fā)電量297.28 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.90%。

但剔除新投產(chǎn)硬梁包機(jī)組的增量貢獻(xiàn)后，二季度公司水電完成發(fā)電量287.28 億千瓦時(shí)，同比減少2.49%，主因系去年同期基數(shù)偏高。新能源方面，2025 年二季度公司完成風(fēng)電發(fā)電量0.96 億千瓦時(shí)，同比減少11.11%，主因或系公司風(fēng)電機(jī)組所處區(qū)域來風(fēng)偏弱;在裝機(jī)規(guī)模高速擴(kuò)張的帶動(dòng)下，二季度公司完成光伏發(fā)電量16.36 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)82.18%。因此，二季度公司新能源板塊完成發(fā)電量17.32 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)72.17%。

整體來看，得益于水電和新能源裝機(jī)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，公司二季度完成發(fā)電量314.60 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.25%，而考慮云南省內(nèi)年度交易電價(jià)有所調(diào)整，預(yù)計(jì)公司收入端表現(xiàn)偏弱。此外，新機(jī)組投產(chǎn)后將帶動(dòng)折舊、運(yùn)維等成本費(fèi)用的同比提升，綜合來看，公司二季度業(yè)績(jī)或面臨一定壓力。

多元擴(kuò)張，保障公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)。根據(jù)公司1 月2 日公告，公司所屬TB 電站4 號(hào)機(jī)組已正式進(jìn)入商業(yè)運(yùn)行，總裝機(jī)容量140 萬千瓦全部投產(chǎn);硬梁包水電站首臺(tái)5 號(hào)機(jī)組(3.6 萬千瓦)、第二臺(tái)4 號(hào)機(jī)組(27 萬千瓦)正式進(jìn)入商業(yè)運(yùn)行。同時(shí)，6 月25 日公司定向增發(fā)申請(qǐng)已經(jīng)獲得上海證券交易所審核通過，據(jù)此前披露的增發(fā)預(yù)案，除已投產(chǎn)的TB 電站外，公司還將投資建設(shè)瀾滄江上游的RM 電站，隨著RM 電站的建設(shè)投產(chǎn)公司水電裝機(jī)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)張，同時(shí)RM 電站作為小灣電站以上唯一具有年調(diào)節(jié)性能的水庫(kù)，投產(chǎn)后將顯著提高瀾滄江小灣電站以上梯級(jí)整體效益。當(dāng)前，瀾滄江上游部分水電項(xiàng)目仍處于開發(fā)初期階段，公司作為瀾滄江流域的開發(fā)主體，隨著瀾滄江上游的電站投資建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，將打開公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。此外，根據(jù)公司此前公告，公司擬與華能國(guó)際成立合資公司開發(fā)雨汪二期煤電與新能源一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目包含200 萬千瓦煤電，并為項(xiàng)目配套一定新能源資源，公司將現(xiàn)金出資14.5 億元，持股49%，一體化項(xiàng)目的建設(shè)有望保障公司在“十五五”期間的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年對(duì)應(yīng)EPS分別為0.48 元、0.52 元和0.54 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為19.79 倍、18.38 倍和17.74 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、市場(chǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

2、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。