2021年，新能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)鞘袌霎?dāng)之無愧的明星賽道，龍頭從千億級邁進(jìn)萬億級陣營，板塊內(nèi)超過80%的新能源及新能源車個股收漲，部分個股漲幅甚至超過100%。

步入2022年，在板塊已呈現(xiàn)較大漲幅的前提下，估值已處于較高水平，是否還能繼續(xù)延續(xù)2021年的強(qiáng)勢行情?

我們認(rèn)為，新能源板塊估值繼續(xù)提升的難度較大。該板塊的投資核心需調(diào)整為挖掘細(xì)分賽道，回避過剩環(huán)節(jié)，選擇供給處于較為緊缺環(huán)節(jié)中的公司。

從需求角度來看，該板塊增長的確定性仍較高，風(fēng)險主要來自于供給側(cè)。若供需較好的環(huán)節(jié)基本面兌現(xiàn)，業(yè)績增長可貢獻(xiàn)持續(xù)收益，但若過剩環(huán)節(jié)基本面被證偽，則可能面臨業(yè)績估值雙殺的風(fēng)險。具體到細(xì)分行業(yè)，整體而言，新能源車的投資機(jī)會大于光伏和風(fēng)電。

新能源車高增速下蘊(yùn)藏哪些機(jī)會?

2022年，新能源車需求預(yù)計(jì)保持高速增長。

2021年，一改前幾年銷量持續(xù)下滑的頹勢，雖然汽車行業(yè)面臨缺芯漲價，但總需求回暖，全年乘用車增長6.5%。2022年，隨著缺芯緩解后需求釋放，以及額目前行業(yè)庫存處于較低水平，汽車銷量可能處于復(fù)蘇周期中，中性預(yù)計(jì)乘用車增長5%。

其中，新能源車的增長的比例會更高。2021年新能源車銷量增長157%，且到后半年增速超過市場預(yù)期。總體趨勢來看，需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化，零售需求占比達(dá)到78%，較2020年提升6個百分點(diǎn);但供給側(cè)呈現(xiàn)百花齊放，爆款車型銷量持續(xù)抬升，貢獻(xiàn)了45-50%的增量。

目前，我國新能源車千人保有量較發(fā)達(dá)國家仍有較大提升空間。隨著經(jīng)濟(jì)增長、人均可支配收入增加，汽車銷量及保有量勢必也將進(jìn)一步增長，但增速可能有所放緩。

國內(nèi)新能源車真正的突破將在非限購城市。2020年上半年，非限購城市的新能源滲透率僅3-4%，但到2021年9月，比例已達(dá)到15-20%，實(shí)現(xiàn)一年多5-6倍的提升。并且，在非限購城市滲透率提升的過程中，不可否認(rèn)A00級車型的貢獻(xiàn)，與此同時，B、C級車的占比也在逐步提升。

預(yù)計(jì)2022年到2025年，國內(nèi)新能源車的銷量復(fù)合增長率將達(dá)到38%左右，滲透率也在進(jìn)一步提升。

中國車企借新能源彎道超車。目前中國品牌在純電乘用車領(lǐng)域市占率約為八成，特斯拉不足兩成，其他外資品牌則為個位數(shù)。插電混動領(lǐng)域自主品牌，市占率超過七成，外資占比不足三成。

高增速下，我們建議一是關(guān)注盈利觸底反彈、長期壁壘比較高的電池環(huán)節(jié);二是電動化轉(zhuǎn)型中份額出現(xiàn)提升的整車和零部件。

材料供給是否會繼續(xù)緊張?

在新能源高速發(fā)展的背景下，2021年各環(huán)節(jié)材料均出現(xiàn)供給緊張的局面。供需平衡下，缺貨、漲價輪番上演。

2020年四季度以來，國內(nèi)新能源車需求進(jìn)入消費(fèi)驅(qū)動的爆發(fā)式增長階段，疊加海外市場的高景氣，需求成倍增長，使得多個材料環(huán)節(jié)出現(xiàn)階段性供給緊張。

主流材料價格大幅上漲，最高漲幅甚至高達(dá)近5倍。從行業(yè)情況看，2021年在行業(yè)需求爆發(fā)供不應(yīng)求的背景下，材料企業(yè)紛紛宣布擴(kuò)產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能較多，集中在2022下半年至2023年釋放。

在供需自由理論下，漲價必然也會帶來供給的增加，將帶來部分材料的供給從緊張到緩解，再走向過剩。隨著新產(chǎn)能陸續(xù)投放，2022年供給緊張的情況普遍緩解，2023年將逐步走向過剩。

分產(chǎn)品來看，2022年供給將持續(xù)緊張的環(huán)節(jié)包括隔膜和銅箔，受制于設(shè)備要求，產(chǎn)能增速低于需求增速。

三元正極和負(fù)極預(yù)計(jì)在2022年迎來供需平衡，但正極和負(fù)極內(nèi)部有結(jié)構(gòu)性機(jī)會，如高鎳三元、人造石墨、硅碳負(fù)極等。

短期供給緊張但2022-2023年供給緩解的環(huán)節(jié)包括6F、LIFSI、VC、磷酸鐵鋰;其中6F、磷酸鐵鋰預(yù)測將在2022年第二季度供給緩解;VC要到2023年才能緩解。

鋰電行業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備行業(yè)全面受益。國內(nèi)電池廠商產(chǎn)能規(guī)劃前瞻性較強(qiáng)，根據(jù)已經(jīng)公開披露的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃統(tǒng)計(jì)，2021年和2022年全球動力鋰電擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模同比增長106%、72%，形成規(guī)模超過千億級別的鋰電設(shè)備市場，到2025年市場規(guī)模有望達(dá)到1400億。

2021年股價近乎翻倍的電池龍頭是全行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的主力。2022-2023年，6家國內(nèi)二線企業(yè)合計(jì)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)將超過龍頭企業(yè)。2022年，二線的擴(kuò)產(chǎn)同比增速73%，疫情過后，海外龍頭在低基數(shù)下也有望開啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，增速超2021年，二線、海外電池的設(shè)備供應(yīng)鏈?zhǔn)芤鎻椥暂^大。

從上述分析來看，2022年值得關(guān)注兩個機(jī)會：一是2022年供給仍然緊張的隔膜和銅箔環(huán)節(jié);二是產(chǎn)業(yè)處于擴(kuò)張期以及存在新技術(shù)發(fā)展的鋰電設(shè)備企業(yè)。

風(fēng)電、光伏過剩后機(jī)會何在?

2020年以來，政策愿景、平價上網(wǎng)和盈利表現(xiàn)，三者合力推動A股光伏板塊估值快速攀升。2021年A股光伏板塊總市值達(dá)2.84萬億元，較年初增長了1萬億元，較2020年初增長2萬億元，增幅約330%。光伏龍頭企業(yè)的股價和市值增長了2倍至8倍不等。

資本市場“高光”的另一面，卻是終端需求的“暗淡”。我們認(rèn)為，光伏，包括估值略低的風(fēng)電，均呈現(xiàn)制造業(yè)過剩的情況，結(jié)構(gòu)性機(jī)會存在于運(yùn)營階段。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價格狂飆了一整年，背后推手是產(chǎn)能。構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)是實(shí)現(xiàn)中國“碳中和、碳達(dá)峰”目標(biāo)的關(guān)鍵路徑，而光伏無疑是新型電力系統(tǒng)的主角之一。

從需求端來看，在能源局的邊界指引下，國內(nèi)2021年到2025年的光伏年均新增將達(dá)到85GW，2025年到2030年、2030年到2060年的平均裝機(jī)將超過140和300GW。預(yù)計(jì)全球2025年新增光伏裝機(jī)量將接近400GW，對應(yīng)“十四五”期間復(fù)合增長率為24%。

國內(nèi)光伏需求主要依托西部大基地建設(shè)與中東部的“整縣”模式兩方面推進(jìn)，第一期裝機(jī)容量約1億千瓦的項(xiàng)目已于近期有序開工，預(yù)計(jì)第二批大基地項(xiàng)目將在100GW以上。

從供給端來看，國內(nèi)的組件產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)全面過剩。若給過剩程度排序，則為硅料<電池<組件<硅片<膠膜<光伏玻璃。逆變器、石英坩堝的過剩風(fēng)險比較小，但估值已處于較高位置。

2021年10月118個城市與600多家風(fēng)電企業(yè)共同發(fā)起風(fēng)電伙伴行動，提出“十四五”期間在全國100個縣優(yōu)選5000個村，共安裝1萬臺風(fēng)機(jī)，總裝機(jī)量接近50GW。在政策及風(fēng)機(jī)技術(shù)的持續(xù)推進(jìn)下，風(fēng)電下鄉(xiāng)規(guī)模有望達(dá)到40到50GW左右，老舊機(jī)組的改造年均可以達(dá)到10到20GW。國內(nèi)各個省份的海上風(fēng)電的新增裝機(jī)目標(biāo)都十分積極，十四五的規(guī)劃目標(biāo)已經(jīng)超過了40GW，預(yù)計(jì)十四五期間有望落地30到50GW。從2022年來看，隨著招標(biāo)的回暖，我們預(yù)計(jì)2022年的裝機(jī)量將有望回升。

風(fēng)電需求雖在，但盈利受到壓制。從招標(biāo)價格來看，風(fēng)電的招標(biāo)價格跌幅比較大。近期，風(fēng)機(jī)的招標(biāo)價格已經(jīng)跌破2000元/千瓦，價格低于2500元的訂單集中在2022年交付。從盈利能力來看，2022年的風(fēng)機(jī)盈利將受到一定的壓制。

我們認(rèn)為零部件機(jī)會好于風(fēng)機(jī)，而法蘭、鑄件、變流器的大型化受損會相對比較小。從當(dāng)前的零部件環(huán)節(jié)的盈利能力來看，2021年下半年，源于金屬原材料的漲價帶來的成本壓力，零部件企業(yè)的毛利率探底?？紤]到目前金屬價格處于歷史高位，未來的鋼價下行將有望帶來盈利的修復(fù)。

目前來看，陸風(fēng)的經(jīng)濟(jì)性較為突出，海風(fēng)也已經(jīng)接近平價。大基地建設(shè)、風(fēng)電下鄉(xiāng)、海風(fēng)建設(shè)和老舊機(jī)組的改造將構(gòu)成拉動需求的組合拳。

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