公司近況

公司于2025 年3 月3 日公告未來三年(2025-2027 年)股東回報(bào)規(guī)劃。

2025 年-2027 年，公司每年現(xiàn)金分紅不少于當(dāng)年合并報(bào)表可供分配利潤(rùn)的70%，且每股派息不低于0.1 元人民幣(含稅)。

評(píng)論

再延高分紅規(guī)劃，彰顯上市公司回饋股東決心，我們測(cè)得2025E-2026E股息率超過6%。公司在2022-2024 年即規(guī)劃每年現(xiàn)金分紅不低于合并報(bào)表可供分配利潤(rùn)的70%，且每股派息不低于0.1 元。本次2025-2027 年分紅規(guī)劃再次延續(xù)了上一周期的分紅力度，凸顯公司管理層對(duì)于回饋股東的決心，以及對(duì)于未來發(fā)展的信心。我們測(cè)得2024E股息率達(dá)到6.5%左右，而2025E-2026E股息率約為6.7%-6.9%，分紅水平遠(yuǎn)高于A股上市的火電同業(yè)，股息價(jià)值凸顯。

注入風(fēng)電資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，2023 年ROE超16%，公司新能源戰(zhàn)略再進(jìn)一程。注入風(fēng)電資產(chǎn)合計(jì)裝機(jī)160 萬千瓦，均位于內(nèi)蒙古自治區(qū)錫林郭勒盟，其中正藍(lán)旗風(fēng)電裝機(jī)110 萬千瓦，北方多倫裝機(jī)50 萬千瓦，我們測(cè)得2023 年兩項(xiàng)目ROE分別對(duì)應(yīng)16%/18%，遠(yuǎn)高于公司同期5.6%的ROE水平。根據(jù)公司公開電話會(huì)，注入風(fēng)電資產(chǎn)的利用小時(shí)高于當(dāng)?shù)仄骄?，全部通過點(diǎn)對(duì)網(wǎng)外送至華北電網(wǎng)，華北電網(wǎng)對(duì)于新能源發(fā)電需求較大，項(xiàng)目量?jī)r(jià)相對(duì)有保障。根據(jù)公司公開業(yè)績(jī)會(huì)，公司力爭(zhēng)在“十四五”末新能源裝機(jī)占比50%。我們認(rèn)為選擇優(yōu)質(zhì)風(fēng)電注入體現(xiàn)了控股股東對(duì)于公司能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大力支持，公司在新能源發(fā)電的競(jìng)爭(zhēng)力得到進(jìn)一步提升。

我們看好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后的收益與股利雙升。雖然資產(chǎn)注入尚未完成，但我們認(rèn)為公司存量煤電、煤炭資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，2024 年完成發(fā)電量586 億度，同比-3.4%，平均售電單價(jià)336 元/兆瓦，同比-2.2%，均符合市場(chǎng)預(yù)期;煤炭產(chǎn)量1,444 萬噸，同比+8.9%，產(chǎn)能已經(jīng)釋放。2025 年看，我們認(rèn)為蒙西電價(jià)可能好于預(yù)期，煤炭業(yè)務(wù)雖然現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，但是公司擁有長(zhǎng)協(xié)煤合同保障，可以幫助降低現(xiàn)貨煤價(jià)影響，保障盈利，支持高分紅表現(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

維持2024 年/2025 年盈利不變(未考慮注入)，引入2026 年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)業(yè)收入為229 億元，同比+2.0%，歸母凈利潤(rùn)26.2 億元，同比+2.3%。維持4.5 元目標(biāo)價(jià)、“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)不變，目標(biāo)價(jià)較當(dāng)前股價(jià)上行空間為21.6%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025E/2026E 9.4x/9.2x P/E，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2025E/2026E 11.5x/11.2x P/E。

風(fēng)險(xiǎn)

電價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期。