事件描述

公司發(fā)布2024 年年報(bào)：2024 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)144 億元，同比減少57 億元(-28.4%，調(diào)整后);單四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30 億元，環(huán)比-8 億元(-21.3%)，同比-15 億元(-33.2%，調(diào)整后)?，F(xiàn)金分紅77 億元(中期23 億元+年末54 億元)，計(jì)算A 股分紅比例53.59%，截至4 月1 日計(jì)算A 股股息率5.7%。

事件評(píng)論

煤炭產(chǎn)銷(xiāo)：或因庫(kù)存煤結(jié)轉(zhuǎn)公司產(chǎn)量下滑銷(xiāo)量環(huán)比增加。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為3668/3354 萬(wàn)噸，分別同比+187/+87 萬(wàn)噸(+5%/+3%)，分別環(huán)比-5/+108 萬(wàn)噸(-0.1%/+3%)。2024 年，公司實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為14249/12976 萬(wàn)噸，分別同比+1039/+929 萬(wàn)噸(+8%/+7%)。

【分煤種】2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)動(dòng)力煤/冶金煤銷(xiāo)量分別為2645/710 萬(wàn)噸，分別同比+39/+48 萬(wàn)噸(+1%/+7%)，分別環(huán)比+6/+102 萬(wàn)噸(+0.2%/+17%)。2024 年，公司實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)動(dòng)力煤/冶金煤銷(xiāo)量分別10473/2504 萬(wàn)噸，同比分別+936/-57 萬(wàn)噸(+10%/-2%)。

【分地區(qū)】2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)/國(guó)外自產(chǎn)煤銷(xiāo)量分別為2161/1193 萬(wàn)噸，分別同比+56/+31 萬(wàn)噸(+3%/+3%)，分別環(huán)比+66/+41 萬(wàn)噸(+3%/+4%)。2024 年，公司國(guó)內(nèi)/國(guó)外自產(chǎn)煤8672/4305 萬(wàn)噸，同比+418/+461 萬(wàn)噸(+5%/+12%)。

價(jià)格：冶金煤銷(xiāo)售占比提升使得售價(jià)環(huán)比降幅有限。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)煤售價(jià)637元/噸，同比-126 元/噸(-16%)，環(huán)比-17 元/噸(-3%)。其中，自產(chǎn)動(dòng)力煤/冶金煤售價(jià)506/1123 元/噸，同比-91/-290 元/噸(-15%/-21%)，環(huán)比-28/-50 元/噸(-5%/-4%)。國(guó)內(nèi)/國(guó)外自產(chǎn)煤售價(jià)579/742 元/噸，同比-71/-226 元/噸(-11%/-23%)，環(huán)比+25/-94 元/噸(+5%/-11%)。2024 年，公司實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)煤售價(jià)656 元/噸，同比-129 元/噸(-16%)。

其中，自產(chǎn)動(dòng)力煤/冶金煤售價(jià)517/1237 元/噸，同比-85/-230 元/噸(-14%/-16%)。

成本&毛利：年末成本小幅抬升不改全年降本趨勢(shì)。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)煤噸煤成本324 元/噸，同比-26 元/噸(-8%)，環(huán)比+15 元/噸(+5%);自產(chǎn)煤噸煤毛利313 元/噸，同比-99 元/噸(-24%)，環(huán)比-32 元/噸(-9%)。2024 年，自產(chǎn)煤噸煤成本338 元/噸，同比-12 元/噸(-3%);自產(chǎn)煤噸煤毛利319 元/噸，同比-117 元/噸(-27%)。

2025 年量增幅度可觀，中長(zhǎng)期聚焦成長(zhǎng)+股息。隨著180 萬(wàn)噸萬(wàn)福煤礦投產(chǎn)、陜蒙礦井產(chǎn)能繼續(xù)爬坡，下半年新疆五彩灣一期1000 萬(wàn)噸投產(chǎn)，2025 年公司計(jì)劃生產(chǎn)商品煤約1.55~1.60 億噸，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)1300 萬(wàn)噸以上，量增幅度較為可觀，在龍頭煤企中屬于稀缺屬性。疊加集團(tuán)仍存資產(chǎn)注入預(yù)期，公司兼具成長(zhǎng)+股息雙重優(yōu)勢(shì)。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)102/109/113 億元，對(duì)應(yīng)4 月1 日收盤(pán)價(jià)計(jì)算PE 為13.3x/12.4x/12.0x，按2024 年53.59%分紅率計(jì)算股息率為4.0%/4.3%/4.5%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn);

2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。