光伏“反內(nèi)卷”政策加碼，行業(yè)困境反轉(zhuǎn)可期

6 月29 日，《人民日報(bào)》頭版刊發(fā)評(píng)論文章《在破除“內(nèi)卷式”競爭中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》，點(diǎn)名光伏、新能源汽車、儲(chǔ)能存在價(jià)格戰(zhàn)情況。7 月1 日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議明確要求，治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，推動(dòng)落后產(chǎn)能退出，成為國家層面反內(nèi)卷政策新信號(hào);同日，《求是》雜志刊文《深刻認(rèn)識(shí)和綜合整治“內(nèi)卷式”競爭》。7 月3 日，工信部召開第十五次制造業(yè)企業(yè)座談會(huì)，14 家光伏企業(yè)及行業(yè)協(xié)會(huì)交流發(fā)言，會(huì)上明確提出治理光伏行業(yè)低價(jià)無序競爭。與此同時(shí)，光伏行業(yè)協(xié)會(huì)也發(fā)起反內(nèi)卷號(hào)召。

以上信號(hào)近期密集釋放，表明反內(nèi)卷大背景下，國家層面正在醞釀強(qiáng)力措施，對光伏行業(yè)低價(jià)無序競爭問題進(jìn)行徹底治理，更多政策端利好可期。

行業(yè)減產(chǎn)逐步實(shí)施，硅料報(bào)價(jià)持續(xù)上修

近期光伏上游核心環(huán)節(jié)已在開展減產(chǎn)工作：國內(nèi)十大頭部光伏玻璃廠企業(yè)已達(dá)成協(xié)議減產(chǎn)30%，預(yù)計(jì)7 月玻璃供應(yīng)量將減少至45GW 左右;硅業(yè)分會(huì)透露，多晶硅環(huán)節(jié)正嘗試由產(chǎn)能占比70%以上的龍頭企業(yè)組建聯(lián)合體，以承債方式收購其他100 萬噸產(chǎn)能。我們認(rèn)為，未來隨著政策逐步落實(shí)，強(qiáng)有力政策值得期待，包括不限于限價(jià)銷售、關(guān)停部分產(chǎn)能，嚴(yán)控企業(yè)生產(chǎn)配額等，或?qū)⒂懈喹h(huán)節(jié)參與減產(chǎn)。

目前硅料企業(yè)統(tǒng)一上調(diào)報(bào)價(jià)，7 月7 日價(jià)格顯示，頭部多晶硅廠對部分訂單致密/復(fù)投料報(bào)價(jià)從上周末的35~36 元/千克上調(diào)至37 元/千克，原因主要是近期“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向及行業(yè)自律。預(yù)計(jì)隨著各廠商對政策的響應(yīng)，疊加排產(chǎn)降低自發(fā)挺價(jià)，硅料價(jià)格有望進(jìn)一步上行。

硅料龍頭廠商，盈利能力有望修復(fù)

公司是全球光伏一體化龍頭企業(yè)，形成了自上游工業(yè)硅至終端光伏電站的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，截至2024 年年底，擁有工業(yè)硅產(chǎn)能30 萬噸、多晶硅產(chǎn)能超90 萬噸、電池產(chǎn)能超150GW(TNC)、組件產(chǎn)能超90GW。其中，公司高純晶硅產(chǎn)量連續(xù)多年位居全球第一，2024 年實(shí)現(xiàn)高純晶硅銷量46.76 萬噸，全年產(chǎn)銷量約占全國30%，市場份額穩(wěn)固。同時(shí)，硅料的綜合電耗、硅耗最新已分別降至46 度、1.04Kg 以內(nèi)，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平，并隨工藝升級(jí)、經(jīng)營質(zhì)效提升持續(xù)降低。

展望后續(xù)，作為硅料龍頭企業(yè)，在光伏“反內(nèi)卷”減產(chǎn)背景下，公司有望在維持出貨體量領(lǐng)先地位的同時(shí)，直接受益于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格和利潤修復(fù)。

盈利預(yù)測

預(yù)測公司2025-2027 年收入分別為995.46 、1236.46 、1373.46 億元，EPS 分別為-0.51、0.71、1.23 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為-35.6、25.6、14.8 倍，公司作為硅料龍頭企業(yè)，有望受益于光伏“反內(nèi)卷”帶來的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)利修復(fù)，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、光伏需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。