公司是深圳南山區(qū)屬國資唯一上市平臺，盈利能力回升。廣聚能源是南山區(qū)屬國資唯一上市平臺，區(qū)國資局持股38.1%。

具備成品油、危險化學(xué)品、省內(nèi)高速公路加油站等牌照資源。

當(dāng)前公司推進(jìn)打造區(qū)域性綜合能源運(yùn)營商+新型貿(mào)易平臺的轉(zhuǎn)型，成效已顯;旗下還投資電力、能源、燃?xì)庖约皵?shù)據(jù)中心資產(chǎn)等， 公司成長性空間充滿想象。2024 年歸母凈利潤恢復(fù)至0.97 億元同比+10%; 其中成品油綜合毛利率 8.76%， 同比+1.51pct;成品油業(yè)務(wù)利潤總額7,084.99 萬元，同比+1.27%。

25Q1 歸母凈利潤0.14 億元同增111%，盈利能力持續(xù)回升。

成品油銷售主業(yè)盈利能力提升，未來有望并購式成長。公司現(xiàn)有加油站終端12 個。我們認(rèn)為加油站作為零售終端商業(yè)模式良好，看好公司未來有望持續(xù)外拓實(shí)現(xiàn)主業(yè)成長。據(jù)我們測算加油站的利潤率在10%-20%之間，從中長期來看在各地支持國企做大做強(qiáng)的背景下，公司有望借助產(chǎn)業(yè)和資本優(yōu)勢，通過持續(xù)外拓和承包管理其他加油站進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，增厚公司盈利能力，強(qiáng)化在珠三角地區(qū)的布局。

核心資產(chǎn)持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，潛在重估價值高。公司自持位于媽灣港區(qū)倉儲庫區(qū)面積為7.14 萬平米使用權(quán)和相應(yīng)碼頭海岸及海域使用權(quán)，以及前海東岸花園161 套房產(chǎn)。(1)租金收入：

庫區(qū)土地自2020 年庫區(qū)首次對外招租，截止到2024 年公司的庫區(qū)和房產(chǎn)的租金收入已超4000 萬元，毛利率超85%，是利潤和現(xiàn)金流主要貢獻(xiàn)之一，未來庫區(qū)剩余3 萬土地有望釋放。此外，前海開發(fā)用地稀缺，核心資產(chǎn)價值高。(2)資產(chǎn)潛在價值高： 前海是粵港澳 “黃金內(nèi)灣”的核心區(qū)域，前海前灣片區(qū)商業(yè)用地樓面價1.1 萬/㎡，地面價22.9 萬元/㎡，資產(chǎn)價值高。前海媽灣在南山區(qū)海岸線上，有著獨(dú)特的地理位置優(yōu)勢，公司的地塊的使用權(quán)、碼頭岸線及海域使用權(quán)將是非常稀缺的資源，資產(chǎn)的潛在重組價值高。同時參股公司深南燃?xì)馍钲诤诵牡貐^(qū)亦有地塊有潛在盤活或升級改造可能性。

參股公司分紅貢獻(xiàn)利潤，業(yè)績增厚有保障。(1)擁有媽灣電力6.42%股權(quán)，2024 年分紅1739.82 萬元;(2)擁有深圳協(xié)孚20%股權(quán)，投資收益1132.16 萬元;(3)參資南山熱電12.22%股權(quán)，投資損益267.73 萬元;(4)擁有深南燃?xì)?0%股權(quán)。媽灣電力的高分紅是廣聚能源重要的利潤來源和現(xiàn)金流入，對其業(yè)績有顯著貢獻(xiàn)，2024 年公司收到媽灣電力分紅1739.82 萬元，后續(xù)我們認(rèn)為公司持有的優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)預(yù)計將為公司帶來可觀投資收益。

全資控股航天歐華，與行業(yè)頭部攜手做大做強(qiáng)。2025 年公司以5518 萬元取得航天歐華100%股權(quán)，航天歐華是中興通訊政企全線產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)的全國總經(jīng)銷商之一，向下游代理商及行 業(yè)客戶銷售產(chǎn)品并提供一系列服務(wù);隨著中興通訊政企產(chǎn)品矩陣的持續(xù)創(chuàng)新和生態(tài)版圖的快速擴(kuò)張，航天歐華作為核心經(jīng)銷商，預(yù)計在新增算力部署與存量設(shè)備升級雙重需求驅(qū)動下，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長。公司在傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)方面積累了成熟的業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)及相關(guān)人才儲備，預(yù)計將為航天歐華帶來業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，同時隨著航天歐華逐步聚焦于中興政企業(yè)務(wù)條線、剝離其他業(yè)務(wù)，其有望持續(xù)為公司增厚利潤，同時加快集團(tuán)的數(shù)字化與AI 轉(zhuǎn)型。

前瞻布局?jǐn)?shù)據(jù)中心，數(shù)字資源變現(xiàn)漸行漸近。公司2020 年就與深智城、深能綜合能源開發(fā)合資設(shè)立智城能源云，公司持股32%。智城能源云公司負(fù)責(zé)媽灣資源場站數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營，開展機(jī)柜托管服務(wù)，該項(xiàng)目已于2024 年上半年正式投入運(yùn)營。據(jù)測算機(jī)柜托管行業(yè)核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模預(yù)計達(dá)2200 億元，未來算力需求不言而喻，機(jī)柜托管業(yè)務(wù)需求旺盛;未來攜手深圳政府和其他國企，有望受益深圳市算力投入浪潮。

投資建議

鑒于2025 年仍為公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型布局的關(guān)鍵年，我們預(yù)測2025-2027 年公司收入預(yù)測為19.43/22.88/27.97 億元， 同比-1.7%/+17.7%/+22.2%;預(yù)測歸母凈利潤1.00/1.20/1.51 億元，同比+3.4%/+20.1%/+25.5%，對應(yīng)EPS 為0.19/0.23/0.29 元;對應(yīng)5 月16 日收盤價17.06 元89.85/74.78/59.61x PE。首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

國際油價大幅波動，收購資產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期，物業(yè)租賃持續(xù)下行，投資業(yè)務(wù)不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險。