事件描述

公司發(fā)布2025 年半年報(bào)：2025 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入776.55 億元，同比減少9.52%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.87 億元，同比減少45.11%。

事件評(píng)論

火電業(yè)務(wù)量價(jià)承壓，成本回落護(hù)航火電業(yè)績。上半年用電需求整體偏弱，公司火電完成上網(wǎng)電量1518.40 億千瓦時(shí)，同比下降7.51%，二季度電量壓力有所緩解，二季度火電上網(wǎng)電量為738.48 億千瓦時(shí)，同比下降5.51%。電價(jià)方面，受年度長協(xié)電價(jià)調(diào)降影響，上半年煤機(jī)平均上網(wǎng)電價(jià)為428.75 元/兆瓦時(shí)，同比下降6.97%，較基準(zhǔn)價(jià)上浮12.56%，漲幅較去年同期收窄7.53 個(gè)百分點(diǎn)。雖然量價(jià)承壓，但煤價(jià)穩(wěn)步回落，公司入爐標(biāo)煤單價(jià)為831.48 元/噸，同比下降87.46 元/噸。成本端回落緩解了火電電價(jià)的壓力，度電凈利潤為0.03 元/千瓦時(shí)，同比基本持平，但因電量承壓，上半年火電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤45.07億元，同比下降12.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.67 億元，同比微降1.41%。

清潔能源表現(xiàn)平穩(wěn)，扣非維持穩(wěn)健增長。水電方面，受偏弱來水影響，公司上半年水電完成上網(wǎng)電量226.85 億千瓦時(shí)，同比下降6.44%，但得益于電量在豐枯季節(jié)結(jié)構(gòu)占比變化影響，水電平均上網(wǎng)電價(jià)273.53 元/千瓦時(shí)，同比增長4.96%。電價(jià)端增長緩解電量的壓力，公司上半年水電業(yè)務(wù)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為8.83 億元，同比增長9.09 億元，業(yè)績大幅增長主要系上年同期大興川電站減值8.42 億元，縱使將減值加回后水電歸母凈利潤依然同比增長8.21%。新能源方面，截至上半年末風(fēng)電裝機(jī)1016.91 萬千瓦，同比增長6.78%，光伏裝機(jī)1840.29 萬千瓦，同比增長82.53%，上半年風(fēng)電及光伏上網(wǎng)電量同比+11.11%/+122.83%。但或受市場化電價(jià)承壓疊加平價(jià)項(xiàng)目占比增加影響，上半年風(fēng)電及光伏平均上網(wǎng)電價(jià)同比-6.02%/-21.79%，除收入端有所承壓外，由于上半年應(yīng)收賬款等信用減值同比擴(kuò)大1.02 億元，因此風(fēng)電及光伏度電利潤分別為0.063/0.075 元/千瓦時(shí)，同比-0.032/-0.052 元/千瓦時(shí)，但由于光伏新增規(guī)模較大，風(fēng)電及光伏歸母凈利潤為5.29/5.91 億元，同比-31.12%/+37.12%。整體而言，公司主業(yè)維持平穩(wěn)表現(xiàn)，但由于去年同期公司進(jìn)行國電建投的出售實(shí)現(xiàn)較大一次性收益，上半年歸母凈利潤為36.87 億元，同比減少45.11%;但扣非歸母凈利潤為34.10 億元，同比增長56.12%。

承諾高比例分紅，彰顯紅利價(jià)值。公司發(fā)布《關(guān)于未來三年"2025-2027 年"現(xiàn)金分紅規(guī)劃的公告》，表示2025-2027 年每年中期、年度各分紅一次，現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)年歸母凈利潤的60%，且每股不低于0.22 元(含稅)。公司中報(bào)將分紅0.1 元/股，分紅金額占上半年業(yè)績的48.38%。縱使考慮全年底線分紅0.22 元，按8 月18 日收盤價(jià)股息率就已經(jīng)高達(dá)4.88%，若按2025 年預(yù)期業(yè)績股息率將達(dá)5.24%，股息具備充足吸引力。此外，大渡河2025 年及2026 年計(jì)劃投產(chǎn)136.50/215.50 萬千瓦，稀缺水電正式開啟成長周期。

投資建議：根據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年EPS 分別為0.39 元、0.43元和0.46 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為12.12 倍、11.09 倍和10.27 倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電力供需存在惡化風(fēng)險(xiǎn);

2、煤炭價(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。