【投資要點(diǎn)】

中煤集團(tuán)控股，地處皖北、煤電一體化，持續(xù)推進(jìn)存量提效、增量轉(zhuǎn)型的“兩個(gè)聯(lián)營(yíng)+”戰(zhàn)略。公司于1997 年成立、2007 年A 股上市，控股股東為中煤能源集團(tuán)。公司持續(xù)推動(dòng)“煤-電-新”三業(yè)協(xié)同高質(zhì)量發(fā)展，2018 年以來(lái)公司歸母凈利基本呈穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

安徽省電力供需分析：1)電力供給：安徽省為華東地區(qū)重要的能源和電力供應(yīng)基地、華東地區(qū)僅有的產(chǎn)煤大省，能源供應(yīng)結(jié)構(gòu)偏以煤電為主。2024 年火電裝機(jī)占比52%、發(fā)電量占比82%。預(yù)計(jì)目前安徽省已有核準(zhǔn)機(jī)組計(jì)劃在25-27 年投產(chǎn)的新增裝機(jī)容量分別為696/776/422 萬(wàn)千瓦，同比增速分別為11.0%/11.4%/5.4%，27 年之后火電投產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩。2)電力需求：安徽省區(qū)位條件優(yōu)越，并且在“制造為基”的戰(zhàn)略規(guī)劃下大力發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，用電尖峰負(fù)荷特征突出，能源保供壓力較大。15 年來(lái)安徽省用電量增長(zhǎng)迅速，二產(chǎn)用電量在三個(gè)產(chǎn)業(yè)中占比75%以上，23/24 年最大用電負(fù)荷達(dá)5605/6354萬(wàn)千瓦，屢次刷新歷史記錄，安徽省能源局預(yù)計(jì)30 年安徽省電力最大負(fù)荷將達(dá)到9500 萬(wàn)千瓦。我們認(rèn)為安徽省“制造為基”規(guī)劃戰(zhàn)略有望為未來(lái)用電量增長(zhǎng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力，電力供需結(jié)構(gòu)相對(duì)仍然偏緊。

煤炭業(yè)務(wù)：地處安徽省中部淮南新集礦區(qū)，煤炭資源儲(chǔ)量豐富，近兩年通過(guò)存量提效實(shí)現(xiàn)售價(jià)逆勢(shì)提升。公司現(xiàn)有在產(chǎn)礦井5 座，合計(jì)產(chǎn)能2350 萬(wàn)噸，均為100%控股礦井，合計(jì)有煤炭資源量34.83 億噸、可采儲(chǔ)量14.59 億噸，按照產(chǎn)能估算仍可采62 年。從產(chǎn)銷量來(lái)看，公司持續(xù)推動(dòng)煤礦存量提效，2017 年以來(lái)產(chǎn)銷量基本穩(wěn)步提升。2022-2024 年公司煤炭業(yè)務(wù)平均售價(jià)為550/551/567 元/ 噸， 同比-11.7%/+0.2%/+2.9%，近兩年公司煤炭售價(jià)維持相對(duì)高位，并且實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，主要由于高長(zhǎng)協(xié)以及煤質(zhì)改善。煤炭成本控制水平較高，2021 年以來(lái)公司煤炭平均成本基本穩(wěn)定在340 元/噸左右水平。

電力業(yè)務(wù)：新投產(chǎn)高效機(jī)組賦能皖北電網(wǎng)調(diào)度，利用小時(shí)水平較高，在建高效機(jī)組計(jì)劃26 年投產(chǎn)、裝機(jī)較目前可增長(zhǎng)139%。公司目前有在運(yùn)控股裝機(jī)334.4 萬(wàn)千瓦，基本為新投產(chǎn)高效機(jī)組，其中板集二期投產(chǎn)后成為集團(tuán)裝機(jī)容量最大的煤電一體化企業(yè)、安徽省電網(wǎng)調(diào)度的最大火力發(fā)電廠。另有在建高效機(jī)組464 萬(wàn)千瓦(上饒電廠2×100 萬(wàn)千瓦、滁州電廠2×66 萬(wàn)千瓦、六安電廠2×66 萬(wàn)千瓦)均為超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組，計(jì)劃2026 年投運(yùn)，投運(yùn)后控股裝機(jī)量可增長(zhǎng)139%。

2017 年以來(lái)，公司機(jī)組利用小時(shí)水平均優(yōu)于全國(guó)和安徽省火電平均水平。發(fā)電成本方面，公司受益于煤電一體化，發(fā)電業(yè)務(wù)煤炭自供比例較高，22年以來(lái)內(nèi)部采購(gòu)煤炭占燃料成本比例在95%以上。

【投資建議】

公司地處長(zhǎng)三角樞紐、皖北用電負(fù)荷腹地，通過(guò)存量提效持續(xù)鞏固煤電聯(lián)營(yíng)，預(yù)計(jì)26 年在建高效機(jī)組投產(chǎn)后控股裝機(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)139%躍升，并且預(yù)計(jì)27 年之后安徽地區(qū)新增火電裝機(jī)節(jié)奏明顯放緩，火電利用小時(shí)壓力有望減輕。我們預(yù)計(jì)公司25-27 年歸母凈利分別為21.4/20.8/24.5 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.83/0.80/0.95 元，25 年歸母凈利對(duì)應(yīng)2025 年6 月20 日市值的PE 為7.8 倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

煤電需求超預(yù)期下滑、在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、火電利用小時(shí)下降、售電價(jià)不及預(yù)期。