業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

8月22 日公司披露 2025年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 134 億元，同比-17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利-42.4 億元，同比虧損加深;其中 Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 73 億元，同比+16%，環(huán)比+20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利-23.36 億元，環(huán)比虧損加深(2501 為-19.06 億元)。

經(jīng)營(yíng)分析

硅片價(jià)格低位盈利永壓，技術(shù)工藝改進(jìn)持續(xù)降本。上半年公司光伏硅片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入57.77億元、毛利率-23.74%，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格低位背景下，公司通過(guò)用料結(jié)構(gòu)優(yōu)化、細(xì)線化推進(jìn)、供應(yīng)鏈管理及技術(shù)革新進(jìn)一步強(qiáng)化成本控制能力，單瓦工費(fèi)實(shí)現(xiàn)同比下降40%，單爐成本下降超 20%。

組件出貨規(guī)模逐季提升，單瓦虧損收窄。上半年公司組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 38.46 億元，毛利率-6.2%，公司光伏組件出貨規(guī)模逐季提升，第二季度出貨量實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)翻倍;單瓦虧損環(huán)比收窄，經(jīng)營(yíng)能力逐步改善。截至報(bào)告期末，公司具有組件產(chǎn)能24GW。展望后續(xù)，公司有望完善產(chǎn)品布局，補(bǔ)齊BC技術(shù)工程化研發(fā)及量產(chǎn)能力，加強(qiáng)BC 專利合作，與行業(yè)合作伙伴共建BC生態(tài);打造組件產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)力，改善電池組件業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

“反內(nèi)卷”扎實(shí)推進(jìn)，有望推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及盈利修復(fù)。6月底以來(lái)光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”扎實(shí)推進(jìn)，7月起硅片價(jià)格開(kāi)始上漲，截至 8月20日 183 硅片均價(jià) 1.2 元/片，較前期低點(diǎn)上漲 36%，后續(xù)價(jià)格有望逐步覆蓋全成本，帶動(dòng)硅片環(huán)節(jié)盈利修復(fù)。8月19日六部委聯(lián)合召開(kāi)光伏產(chǎn)業(yè)座談會(huì)，相關(guān)光伏制造企業(yè)及發(fā)電企業(yè)參會(huì)，后續(xù)組件價(jià)格有望傳導(dǎo)上游漲幅、逐步覆蓋成本。

控股子公司Maxeon拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。公司持續(xù)推進(jìn)Maxeon業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但其組件業(yè)務(wù)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)被退回仍對(duì)上半年業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大負(fù)面影響，導(dǎo)致產(chǎn)品積壓，市場(chǎng)份額下降。

全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)。公司積極推動(dòng)建設(shè)獨(dú)立、完善的海外供應(yīng)鏈，報(bào)告期內(nèi)中東項(xiàng)目前期工作穩(wěn)步推進(jìn)，Maxeon聚焦美國(guó)高壁壘市場(chǎng)，非美銷售平臺(tái)及菲律賓等資產(chǎn)完成轉(zhuǎn)讓，將菲律賓產(chǎn)能定位為BC電池、組件等全球化產(chǎn)能基地，有望增強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

根據(jù)我們對(duì)硅片價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)格局的預(yù)測(cè)，調(diào)整公司 2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-58、15、31億元。光伏“反內(nèi)卷”推進(jìn)下公司盈利有望逐步改善，同時(shí)積極推動(dòng)海外產(chǎn)能布局加強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。