投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2024 年年報(bào)，2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入868.04 億元，同比+5.16%;歸母凈利潤(rùn)108.14 億元，同比+0.83%;扣非歸母凈利潤(rùn)107.13 億元，同比+0.94%。其中，公司2024 年Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收245.34 億元，同比+8.05%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.30 億元，同比-18.98%。

在運(yùn)機(jī)組容量穩(wěn)定增長(zhǎng)，成本增加影響盈利能力。

根據(jù)公司年報(bào)，截至2024 年底，公司共管理28 臺(tái)在運(yùn)核電機(jī)組和16 臺(tái)在建核電機(jī)組(含8 臺(tái)控股股東委托管理的機(jī)組)，其中在運(yùn)核電機(jī)組裝機(jī)容量為31798 兆瓦，同比增長(zhǎng)4.02%，主要系防城港4 號(hào)機(jī)組于2024 年5 月投運(yùn)，以及大亞灣2號(hào)機(jī)組裝機(jī)容量變更。從上網(wǎng)電量上看，2024 年公司子公司及聯(lián)營(yíng)企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量2272.84 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.13%，其中防城港核電站因4 號(hào)機(jī)組新投運(yùn)實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量279.00 億千瓦時(shí)，同比+19.99%;臺(tái)山核電站因換料大修時(shí)間縮短，實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量227.70 億千瓦時(shí)，同比+52.28%，有效提升上網(wǎng)電量。從成本端看，2024 年公司銷售電力業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本為371.86 億元，同比+9.85%，增速顯著高于該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速，其中公司核燃料成本增加的主要原因是臺(tái)山核電上網(wǎng)電量增加以及防城港4 號(hào)機(jī)組投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)后導(dǎo)致攤銷的核燃料成本和集體的折舊費(fèi)用增加;計(jì)提乏燃料處置金增加的主要原因是陽(yáng)江 5 號(hào)和 6 號(hào)機(jī)組、臺(tái)山1 號(hào)和 2 號(hào)機(jī)組商運(yùn)滿五年開(kāi)始計(jì)提乏燃料處置金。

在建機(jī)組數(shù)量增加，長(zhǎng)期裝機(jī)量有保障。

截至2024 年底，公司管理的在建核電機(jī)組共16 臺(tái)，較上年末增加5 臺(tái);16 臺(tái)機(jī)組中2 臺(tái)處于調(diào)試階段，3 臺(tái)處于設(shè)備安裝階段，2 臺(tái)處于土建施工階段，9 臺(tái)處于 FCD 準(zhǔn)備階段。其中，陸豐5 號(hào)機(jī)組于2024 年4 月 29 日實(shí)現(xiàn)穹頂?shù)跹b，進(jìn)入設(shè)備安裝階段;寧德 5 號(hào)機(jī)組于 2024 年 7 月 28 日實(shí)現(xiàn) FCD，開(kāi)始全面建設(shè)，進(jìn)入土建施工階段;蒼南 1 號(hào)機(jī)組于 2024 年 11 月 6 日啟動(dòng)冷態(tài)功能試驗(yàn)，進(jìn)入調(diào)試階段;2025 年 2 月 24 日，陸豐 1 號(hào)機(jī)組實(shí)現(xiàn) FCD，開(kāi)始全面建設(shè)，進(jìn)入土建施工階段。根據(jù)公司年報(bào)，目前公司管理的在建機(jī)組中，來(lái)自控股股東委托管理的惠州1 號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)2025 年投運(yùn)，惠州2 號(hào)、蒼南1 號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)2026 年投運(yùn)，蒼南2 號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)2027 年投運(yùn)，伴隨著在建機(jī)組的穩(wěn)定投運(yùn)，公司長(zhǎng)期裝機(jī)量有保障。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)公司2025-2027 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)109.14、116.33、128.17億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17.17、16.11、14.62 倍。維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：核電核準(zhǔn)進(jìn)度不及預(yù)期，天然鈾價(jià)格大幅波動(dòng)，核安全事故風(fēng)險(xiǎn)。