事件：1)5 月14 日，公司發(fā)布以集中競價交易方式回購股份方案的公告，本次擬回購金額不低于人民幣10 億元、不高于人民幣20 億元，回購股份擬作為公司實施員工持股計劃或股權(quán)激勵的股票來源。2)5 月14 日，根據(jù)煤炭深加工現(xiàn)代煤化工公眾號，目前寶豐內(nèi)蒙一期項目日生產(chǎn)烯烴9000 多噸，通過鐵路發(fā)往華東、華南等地市場，經(jīng)過各類下游企業(yè)加工成玩具、汽車材料、運動器械等高端產(chǎn)品。

點評：

價格波動不改盈利向上趨勢。一方面，內(nèi)蒙基地已完成產(chǎn)能爬坡，據(jù)煤炭深加工現(xiàn)代煤化工公眾號5 月14 日消息，目前寶豐內(nèi)蒙基地日產(chǎn)烯烴9000 多噸，對應(yīng)年化產(chǎn)量329 萬噸，已超過設(shè)計總產(chǎn)能300 萬噸/年，標示著寶豐內(nèi)蒙項目已按照原定計劃高效完成產(chǎn)能爬坡，進入滿產(chǎn)階段，Q2 量增向上具備高確定性。另一方面，煤價保持回落趨勢，公司成本改善邏輯仍在持續(xù)演繹。雖4 月以來受油價下跌影響，聚乙烯、聚丙烯價格同向有所走弱，但從價差表現(xiàn)來看，截至5/14，2025Q2聚乙烯、聚丙烯價差分別為4340、4313 元/噸，環(huán)比分別-5.3%、+5.9%，綜合水平較Q1 基本持穩(wěn)。向后展望，進入5 月油價波動幅度已顯著收窄，在當前美國關(guān)稅政策緩和背景下有望逐步企穩(wěn)回升，進而支撐烯烴價格。成本端煤炭在供需寬松的格局下價格或仍承壓，煤制烯烴價差有望持續(xù)修復(fù)，看好公司季度盈利進入上行通道。

布局新疆打開成長空間。2024 年7 月，寶豐能源新疆煤制烯烴項目在國家級新疆準東經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)官網(wǎng)公布，規(guī)劃烯烴產(chǎn)能400 萬噸/年，新疆基地有望成為公司繼寧東基地和內(nèi)蒙基地后的第三大基地，目前項目審批工作正在穩(wěn)步推進，已取得安評、環(huán)評等支持性文件專家評審意見。此外，公司寧東四期50 萬噸/年烯烴項目已于2024 年按計劃完成場地平整、地基強夯等工程，預(yù)計將于2025 年上半年開工建設(shè)，寧東五期、內(nèi)蒙二期等項目也在規(guī)劃階段，公司中長期成長動能充足。

股份回購彰顯發(fā)展信心。本次公司擬通過集中競價交易的方式回購公司股份，彰顯管理層對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對公司價值的認可，同時股份回購有助于促進公司股價與內(nèi)在價值相匹配，增強市場信心，促進股東價值最大化。本次回購股份將全部用于員工持股計劃或股權(quán)激勵，也有助于提升公司團隊凝聚力和核心競爭力。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為143.05、169.72、187.54億元，同比+125.7%、+18.6%、+10.5%，對應(yīng)EPS 分別為1.95、2.31、2.56 元。

風險提示：下游需求不及預(yù)期;項目建設(shè)進度不及預(yù)期;原材料價格大幅上漲;油價大幅波動;政策不確定性風險。