發(fā)展戰(zhàn)略綱要錨定未來5-10 年發(fā)展方向。兗礦能源于2021 年12 月15 日公告發(fā)布《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》，基于公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)，確定公司在未來5-10 年間將以礦業(yè)、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流五個(gè)產(chǎn)業(yè)方向進(jìn)行公司發(fā)展。主要目標(biāo)為：1)煤炭：力爭5-10 年煤炭產(chǎn)量規(guī)模達(dá)到3 億噸/年，建成8 座以上千萬噸級(jí)綠色智能礦山;2)煤化工：按照高端綠色低碳發(fā)展方向，延伸現(xiàn)有化工產(chǎn)業(yè)鏈，建設(shè)化工新材料研發(fā)生產(chǎn)基地。力爭5-10 年化工品年產(chǎn)量2000 萬噸以上，其中化工新材料和高端化工品占比超過70%。

煤炭：積極內(nèi)生外延，踐行發(fā)展戰(zhàn)略。自發(fā)布《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》以來，公司全面踐行新發(fā)展理念，外延擴(kuò)張與內(nèi)涵提升并舉、產(chǎn)業(yè)經(jīng)營與資本運(yùn)作并重。煤炭資源外延方面，公司近年來通過兩次收并購共計(jì)增厚公司煤炭核定產(chǎn)能超1 億噸。煤炭資源內(nèi)生方面，兗礦能源積極推動(dòng)礦井建設(shè)與礦井產(chǎn)能核增工作，在建及規(guī)劃建設(shè)的煤礦核定產(chǎn)能達(dá)6000 萬噸/年。公司目前在產(chǎn)、在建與規(guī)劃建設(shè)礦井合計(jì)核定產(chǎn)能為33909 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能達(dá)18562 萬噸/年，待在建與規(guī)劃建設(shè)礦井投產(chǎn)后，兗礦能源有望達(dá)成煤炭年產(chǎn)量3 億噸的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

煤化工：深化產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來產(chǎn)能逐步釋放。兗礦能源2024 年的煤化工產(chǎn)品產(chǎn)量合計(jì)為870.2 萬噸，同比增長1.34%。但公司目前煤化工產(chǎn)量較《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》設(shè)定的年產(chǎn)量2000 萬噸以上化工品的目標(biāo)仍有較大差距。公司目前主要在建及擬建項(xiàng)目包括：1)榮信化工的80 萬噸烯烴項(xiàng)目(在建)，預(yù)計(jì)將于2026 年投產(chǎn)，將貢獻(xiàn)40 萬噸/年聚乙烯和40 萬噸/年聚丙烯的產(chǎn)能;2)魯南化工方面，6 萬噸聚甲醛項(xiàng)目(在建)預(yù)計(jì)2026 年底具備投料試車條件，建成達(dá)產(chǎn)后魯南化工聚甲醛產(chǎn)能將達(dá)到14 萬噸/年，躍居全國聚甲醛生產(chǎn)企業(yè)首位;3)新疆能化方面，公司擬建五彩灣80萬噸/年煤制烯烴項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2025 年12 月開工建設(shè);4)未來能源方面，公司擬建50 萬噸/年合成氣高溫費(fèi)托制化學(xué)品及產(chǎn)品延伸項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2025 年內(nèi)開始建設(shè)。

其他產(chǎn)業(yè)：智慧物流體系繼續(xù)完善，高端裝備制造優(yōu)勢鞏固。智慧物流產(chǎn)業(yè)：外部并購與內(nèi)部建設(shè)同步完善物流體系。1)兗礦能源通過并購頭部物流企業(yè)物泊科技，實(shí)現(xiàn)“實(shí)體物流+數(shù)智平臺(tái)”融合運(yùn)行。物泊科技是涵蓋大宗商品供應(yīng)鏈，互聯(lián)網(wǎng)+物流、工程物流、金融物流等領(lǐng)域的大型科技創(chuàng)新型綜合物流服務(wù)商;2)公鐵水聯(lián)運(yùn)物流園二期項(xiàng)目建成投產(chǎn)，運(yùn)輸中轉(zhuǎn)能力翻倍提升。2025 年1 月，兗礦泰安港(二期)建成投產(chǎn)，擁有8 股道鐵路專用線和2 座年翻能力1200 萬噸的C 型雙翻翻車機(jī)。相較于普通列車，萬噸大列的開行使物流園中轉(zhuǎn)能力翻倍提升，卸車效率提高30%。高端裝備制造產(chǎn)業(yè)：收購德國沙爾夫公司，加強(qiáng)煤機(jī)制造優(yōu)勢。沙爾夫公司在井下輔助運(yùn)輸設(shè)備市場有超過75 年的經(jīng)驗(yàn)，作為市場領(lǐng)先者擁有較高的市場份額，其中全球已安裝的單軌吊系統(tǒng)中有34%來自沙爾夫公司，產(chǎn)品主要銷售至中國、波蘭、俄羅斯、南非、德國等，其中中國占比約40%。

分紅：在手貨幣資金充足，高比例分紅持續(xù)。兗礦能源2023-2025 年度利潤分配政策為：以中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則財(cái)務(wù)報(bào)表稅后利潤數(shù)較少者為準(zhǔn)，公司在各會(huì)計(jì)年度分配的現(xiàn)金股利總額，應(yīng)占公司該年度扣除法定儲(chǔ)備后凈利潤的約60%，且每股現(xiàn)金股利不低于人民幣0.5 元。2024 年兗礦能源公告擬派發(fā)每股現(xiàn)金股利合計(jì)為0.77 元，合計(jì)現(xiàn)金股利為77.3 億元。截止2024 年末，兗礦能源在手貨幣資金為383.45億元，同比增長1.99%。目前，兗礦能源在手貨幣資金充足，高分紅有望持續(xù)。

盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)：考慮煤價(jià)快速下行對(duì)經(jīng)營業(yè)績的沖擊，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為101.00/104.03/113.39 億元(原預(yù)測116.58/121.77/138.66 億元)， 增速分別為-30%/3%/9% ， 對(duì)應(yīng)PE 分別為12.0X/11.6X/10.7X?？紤]公司煤炭產(chǎn)量增長空間廣闊，有望以量補(bǔ)價(jià)維持業(yè)績穩(wěn)定增長，以及煤化工高端化有望帶來提質(zhì)增盈，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績成長性和彈性均可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤礦產(chǎn)能釋放受限、煤炭價(jià)格大幅下跌、煤化工產(chǎn)品在建產(chǎn)能釋放受阻、煤化工產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)、研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。