業(yè)績簡評

2025年8月28日，大秦鐵路發(fā)布2025年半年度報告。1H2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 372.9 億元，同比增長 1.9%;實現(xiàn)歸母凈利潤41.1 億元，同比下降 29.8%。其中，202025公司實現(xiàn)營業(yè)收入 194.8億元，同比增長 6.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤 15.4 億元，同比下降 45.2%。

經(jīng)營分析

煤炭發(fā)送量下降，公司歸母凈利潤同比下滑。1H2025 年公司營業(yè)收入同比增長 1.9%，主要由于客運量增長和提供服務(wù)收入增加;公司歸母凈利潤同比下降 29.8%，主要系公司發(fā)送量同比下降。公司煤炭發(fā)送量 2.6 億噸(-10.3%);核心路線大秦線發(fā)運量 1.89億噸(-2.2%)。公司煤炭發(fā)送量下滑的原因包括：1)煤炭需求偏弱。國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)調(diào)整，疊加風(fēng)光核等新能源沖擊影響，火電同比負增長，1H2025 火電發(fā)電量同比下降 2.4%;2)集疏制約運輸。煤炭進口同比雖有下降，但整體偏高，煤炭高產(chǎn)弱銷、庫存高企，抑制鐵路煤炭運輸。

毛利率同比下降，費用率同比下降。1H2025 年公司實現(xiàn)毛利率14.0%，同比下降 6.93pct，主要由于公司拓展非煤大宗市場，公司非煤貨物發(fā)送量增加 1921 萬噸，貨運服務(wù)費增加。費用率方面，1H2025 年公司期間費用率為 0.49%，同比下降 0.63pct，其中，銷售費用率為 0.06%，同比下降 0.14pct;管理費用率為 0.96，同比增長0.25pct，主要由于本期計提費用增加;財務(wù)費用率為-0.53%，同比下降 0.74pct，主要由于公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股及贖回，利息費用降低。公司投資收益為 14.3 億元，同比增長 0.1%，綜合以上因素，1H2025 公司歸母凈利率為 11.04%，同比下降 4.98pct。

7月大秦線貨量同比增長，看好全年貨量實現(xiàn)正增長。2025年1-7月，大秦線完成貨物運輸 22052萬噸，同比減少1.2%;其中7月運輸量 3179 萬噸，同比增長 5.4%。我們看好下半年貨量同比轉(zhuǎn)正。

由于山西省煤炭企業(yè)多為國企，存在生產(chǎn)任務(wù)指標。上半年煤炭行情承壓下供需較弱，目前看反內(nèi)卷政策下煤炭價格提升，煤炭企業(yè)或選擇增產(chǎn)保障全年利潤，大秦線貨量有望實現(xiàn)全年正增長。

盈利預(yù)測、估值與評級

考慮到運力不可儲存性，下調(diào)2025-2027年歸母凈利預(yù)測至91.1億元、98.3 億元、103.7 億元(原 110.8 億元、114.7 億元、120.5億元)。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

煤源地政策風(fēng)險、核心路產(chǎn)被分流風(fēng)險、進口煤沖擊風(fēng)險、煤炭需求不及預(yù)期、鐵路運量增長不及預(yù)期。