事件：2025H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.12 億元，同比增長17.95%;實現(xiàn)歸屬歸母凈利潤24.61 億元，同比增長6.9%;基本每股收益為0.5049 元/股，同比增長5.83%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.72%，同比減少0.05 個pct。

雅礱江與大渡河投資貢獻(xiàn)核心收益，長期價值持續(xù)顯現(xiàn)。2025 年上半年，公司投資收益達(dá)25.51 億元，同比增長5.75%，收益主要來源于參股公司雅礱江水電和國能大渡河的穩(wěn)定貢獻(xiàn)。雅礱江水電上半年完成發(fā)電量430 億千瓦時，同比增長12.68%，且凈利潤率同比提升1.66 個pct;其作為雅礱江流域唯一開發(fā)主體，憑借兩河口電站全面蓄滿帶來的顯著補償效益，發(fā)電量與盈利能力持續(xù)提升。

控股水電量價齊升，銀江電站投產(chǎn)增強業(yè)績彈性。2025 年上半年，公司水電完成發(fā)電量22.28 億千瓦時，同比增長17.82%;上網(wǎng)電量21.99 億千瓦時，同比增長18.23%;水電平均上網(wǎng)電價0.269 元/千瓦時，同比增長11.62%。

銀江水電站1#、2#、3#機組已于報告期內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)發(fā)電，電站的裝機容量390MW，多年平均年發(fā)電量15.69/18.34 億kW·h(龍盤建成前/后)，剩余機組預(yù)計年內(nèi)全面投產(chǎn)，將進一步增強公司水電主業(yè)規(guī)模和業(yè)績彈性。

光伏裝機穩(wěn)步增長，儲能布局未來可期。2025 年上半年，公司控股光伏企業(yè)完成發(fā)電量1.33 億千瓦時，同比增長16.67%;上網(wǎng)電量1.32 億千瓦時，同比增長16.81%;平均上網(wǎng)電價0.439 元/千瓦時(含國補)，同比下降15.09%。

公司積極推進四川時代工商業(yè)儲能、廣西融安二期項目的投資建設(shè)，持續(xù)探索并提高自身對光伏項目、電化學(xué)儲能項目的開發(fā)建設(shè)能力，為未來業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。

投資建議：公司核心投資收益穩(wěn)定，控股水電量價齊升，銀江電站全面投產(chǎn)增強業(yè)績彈性。我們預(yù)計公司2025-2027 年實現(xiàn)營業(yè)收入18.64、19.97、21.09億元，實現(xiàn)歸母凈利潤51.65、53.49、55.32 億元，同比增長14.6%、3.6%、3.4%;對應(yīng)EPS 為1.06、1.10、1.13 元;對應(yīng)PE 倍數(shù)13.8X、13.4X、12.9X，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：來水不及預(yù)期;電價政策變化;投資收益波動;儲能項目進展不及預(yù)期。