事件評論

來水偏枯和年末保供水位控制影響全年發(fā)電情況。根據(jù)公司統(tǒng)計,截至2021 年12 月31日,公司2021 年全年完成發(fā)電量943.96 億千瓦時,同比減少3.25%,上網(wǎng)電量937.07億千瓦時,同比減少3.25%。2021 年公司發(fā)電量減少的主要原因主要是來水偏弱和年末水位控制影響:2021 年瀾滄江流域來水總體大幅偏枯,其中烏弄龍、小灣、糯扎渡斷面年累計來水同比分別偏枯15.9%、13.9%和14.4%,導(dǎo)致瀾滄江流域漫灣及以上電站年發(fā)電量同比減少;此外為確保2021 年冬季和2022 年春季電力可靠供應(yīng),公司嚴(yán)格控制年末小灣和糯扎渡電站“兩庫”水位,也對年末發(fā)電情況產(chǎn)生了一定的影響。其中單獨以第四季度來看,公司完成發(fā)電量192.13 億千瓦時,同比減少24.58%,同比降幅較高。

瀾上電站保量保價部分保持量價穩(wěn)定,市場交易電量價格有望提升。近期公司公布了《2021-2023 年瀾滄江上游水電站送電廣東購售電合同公告》,2021-2023 年瀾滄江上游水電站送電廣東的保量保價電量為200.0 億千瓦時(上網(wǎng)側(cè)),上網(wǎng)電價300 元/兆瓦時(含稅);保量競價電量為36.0 億千瓦時(上網(wǎng)側(cè)),上網(wǎng)電價參照廣東省內(nèi)當(dāng)月市場化交易電量(包括年度長協(xié)和月度競價)的加權(quán)平均降幅確定;超過年度優(yōu)先發(fā)電計劃電量的上網(wǎng)電量全部認(rèn)定為市場化交易電量,采用“基準(zhǔn)+浮動”價格機(jī)制。相較2020 年購售電合同,協(xié)議內(nèi)送電部分(保量保價部分)量價保持穩(wěn)定,未發(fā)生變化,但考慮到南方地區(qū)相對緊張的電力供需環(huán)境,保量競價電量和市場化交易電量有望實現(xiàn)電價同比提升。

供需持續(xù)改善,看好高度市場化下電價提升釋放業(yè)績彈性。2019 以來云南有大量水電硅、電解鋁項目投入運行或者開工建設(shè),其產(chǎn)能有望在未來三年逐步爬坡,或?qū)⒊掷m(xù)帶動用電需求提升。近年來云南省內(nèi)棄水電量已經(jīng)有明顯下降,未來棄水電量轉(zhuǎn)換為實際電量的增量空間不大,而省內(nèi)風(fēng)光清潔能源的增量規(guī)模也相對有限,因此我們預(yù)計云南省內(nèi)電力供需環(huán)境將持續(xù)改善,將對公司省內(nèi)消納電量的上網(wǎng)電價形成支撐,2021 年云南電力市場化交易中省內(nèi)直接交易均價0.20242 元/千瓦時,較上年同期的0.18390 元/千瓦時提升接近2 分/千瓦時,建議關(guān)注公司在經(jīng)營環(huán)境改善下的投資機(jī)會。公司西電東送框架外電量對標(biāo)廣東交易電價,在新電價政策及結(jié)構(gòu)性偏緊的供需格局之下,預(yù)計此部分電價亦存在提升空間。

盈利預(yù)測與估值:根據(jù)公司最新經(jīng)營數(shù)據(jù),我們預(yù)計公司2021-2023 年EPS 分別0.28元、0.34 元和0.35 元,對應(yīng)PE 分別為23.39 倍、19.32 倍和18.81 倍,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、電力供需環(huán)境惡化風(fēng)險;

2、西南流域來水偏枯風(fēng)險。