本報(bào)告導(dǎo)讀：

25Q2 公司利潤(rùn)環(huán)比減虧，25H2 有望繼續(xù)改善，根據(jù)員工持股計(jì)劃草案，26 年凈利潤(rùn)有望扭虧?；久嬷谆厣内厔?shì)顯現(xiàn)。

投資要點(diǎn)：

投資建議：2 5Q2 公司已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)環(huán)比減虧，25H2 有望繼續(xù)改善，根據(jù)員工持股計(jì)劃草案，26 年凈利潤(rùn)有望扭虧。我們預(yù)計(jì)公司25-27 年的歸母凈利潤(rùn)分別為-38.73/19.64/39.48 億元，EPS 分別為-1.17/0.59/1.19 元/股。參考可比公司，給予公司2026 年25xPE，目標(biāo)價(jià)為14.84 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

行業(yè)價(jià)格低迷導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)受損。25H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.05 億元，同比下降36.01%，歸母凈利潤(rùn)-25.8 億元，扣非凈利潤(rùn)-22.87 億元。25Q2，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.32 億元，歸母凈利潤(rùn)-9.42 億元，扣非凈利潤(rùn)-8.81 億元，虧損環(huán)比收窄，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額37.21 億元，環(huán)比大幅改善。25 年上半年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，各環(huán)節(jié)主要產(chǎn)品價(jià)格對(duì)比同期整體承壓下行，同時(shí)國(guó)際貿(mào)易保護(hù)政策加劇，導(dǎo)致公司組件銷售均價(jià)和盈利能力同比下降，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)階段性虧損。

推進(jìn)全球化布局，啟動(dòng)港股上市工作。為進(jìn)一步推動(dòng)公司全球化發(fā)展戰(zhàn)略，加快市場(chǎng)、供應(yīng)鏈、資本三位一體的全球化建設(shè)，公司已啟動(dòng)發(fā)行境外上市外資股(H 股)股票并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)合交易所有限公司主板掛牌上市工作。通過(guò)優(yōu)化全球物流網(wǎng)絡(luò)布局，重塑多元化供應(yīng)路徑，可以降低貿(mào)易政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)布員工持股計(jì)劃，26 年凈利潤(rùn)有望轉(zhuǎn)正。公司發(fā)布2025 年員工持股計(jì)劃草案，擬籌集資金總額上限為2.58 億元，在公司業(yè)績(jī)考核層面，以24 年的凈利潤(rùn)為基數(shù)，25 年凈利潤(rùn)減虧不低于5%，26 年凈利潤(rùn)為正。我們認(rèn)為，26 年的業(yè)績(jī)目標(biāo)，體現(xiàn)了公司對(duì)行業(yè)反轉(zhuǎn)和自身經(jīng)營(yíng)能力的信心，行業(yè)走出低谷的確定性越來(lái)越強(qiáng)，公司的成本管控能力也一直處于行業(yè)前列，有望率先走出困境。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇;行業(yè)需求下滑;政策風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期;技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期。