油品業(yè)務剝離致營收同比減少，來水轉好和公允價值變動損益帶動業(yè)績大幅增長。2024 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.32 億元，同比減少76.48%，主要系油品業(yè)務剝離所致;歸母凈利潤0.63 億元，同比增長3704.04%;扣非歸母凈利潤-0.71 億元，同比減虧39.65%。分業(yè)務業(yè)來看，公司自發(fā)電量增加，供電業(yè)務實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.15 億元，同比增長0.48 億元;水電業(yè)務來水轉好，發(fā)電量增加，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.28 億元，同比增加1.26 億元;煤炭價格高于公司火電設計盈利煤價、火電利用小時數(shù)下降及遞延所得稅轉回導致火電業(yè)務扣非歸母凈利潤-2.86 億元，同比增虧1.52 億元;風電業(yè)務實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.31 億元。此外，公司計提商譽減值/計提其他應收款壞賬準備/計提參股公司投資收益減少分別導致扣非歸母凈利潤同比變化-0.22/-0.13/-0.10 億元，按公允價值計量的其他非流動金融資產損益/計提世紀之光訴訟產生的預計負債/電煤采購補貼、多發(fā)滿發(fā)獎補等政府補助減少分別導致歸母凈利潤變化1.30/-0.87/-0.32 億元。

發(fā)電量及售電量同比增加。2024 年公司累計發(fā)電量63.83 億千瓦時，同比增加5.50%，平均上網(wǎng)電價345.81 元/MWh;實現(xiàn)售電量85.85 億千瓦時，同比增加1.45%，平均售電價507.82 元/MWh。2025 年，公司經(jīng)營目標安排發(fā)電量68.56 億kWh，售電量94.21 億kWh。

新能源項目建設有序推進。公司防城港海上風電A 場址于2024 年末全容量并網(wǎng)發(fā)電，總裝機70 萬千瓦，2024 年累計發(fā)電量6.77 億kWh，F(xiàn) 場址已取得項目開發(fā)權并正在推進前期工作，規(guī)劃裝機110 萬千瓦;在手八步上程、仁義，平桂水口、茶盤源合計55 萬千瓦陸上風電項目已設立八步新能源有限公司、平桂新能源公司，項目有序推進;投資來賓市興賓區(qū)遷江鎮(zhèn)印山光伏發(fā)電項目(一期)，直流側規(guī)劃裝機108.3MWp，投資來賓市興賓區(qū)遷江鎮(zhèn)古歐光伏發(fā)電項目，直流側規(guī)劃裝機97.17MWp。以上項目建設完成后，公司控股風光新能源發(fā)電合計裝機容量將超過原有水電、火電裝機容量。

風險提示：電價下調，來水不及預期，項目進展不及預期，政策變化。

投資建議：下調盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。考慮到電價下行等因素，我們預計2025-2027 年歸母凈利潤2.71/3.94/4.52 億元(2025/2026 原為5.26/6.05 億元，新增2027 年預測)，EPS 為0.19/0.27/0.31 元，對應當前股價PE 為24.2/16.6/14.5X，維持“優(yōu)于大市”評級。