國(guó)投電力發(fā)布公司2025 年半年度報(bào)告。2025 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入256.97 億元，同比減少5.18%;歸母凈利潤(rùn)37.95 億元，同比增長(zhǎng)1.36%;扣非歸母凈利潤(rùn)37.77 億元，同比增長(zhǎng)1.60%;基本每股收益0.48 元/股，同比減少2.84%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.93%，較2024 年同期減少0.69 個(gè)百分點(diǎn)。2025 年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125.75 億元，同比減少3.22%;歸母凈利潤(rùn)17.16 億元，同比增長(zhǎng)0.48%。

公司水電業(yè)績(jī)穩(wěn)健，火電量?jī)r(jià)齊跌營(yíng)業(yè)收入同比減少5.18%2025 年上半年，公司總發(fā)電量同比減少。2025 年上半年，公司控股企業(yè)累計(jì)完成發(fā)電量770.59 億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量751.78 億千瓦時(shí)，分別同比減少0.54%、0.25%。其中，水電發(fā)電量477.82 億千瓦時(shí)，同比增加10.30%;火電發(fā)電量222.58 億千瓦時(shí)，同比減少21.10%;新能源發(fā)電量占比較小，風(fēng)電、光伏發(fā)電量合計(jì)占比不足一成。2025 年上半年，公司水電、火電、新能源發(fā)電量占比分別為62.01%、28.88%、4.82%、4.29%。

雅礱江水電對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大。2025 年上半年，公司四川雅礱江水電發(fā)電量430 億千瓦時(shí)，同比增加12.68%，雅礱江水電發(fā)電量占公司總發(fā)電量比重為55.8%。2025 年第二季度，四川雅礱江水電發(fā)電量197.63 億千瓦時(shí)，同比增加6.63%，雅礱江發(fā)電量占比51.9%。

電價(jià)方面，2025 年上半年，公司控股企業(yè)平均上網(wǎng)電價(jià)0.353 元/千瓦時(shí),同比減少6.4%。平均上網(wǎng)電價(jià)同比下降主要源于火電上網(wǎng)電價(jià)下跌，且無(wú)補(bǔ)貼新能源項(xiàng)目占比逐漸提高使得新能源電價(jià)承壓。

分業(yè)務(wù)看，2025 年上半年，公司水電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，水電毛利率63.79%，較2024 年同期提升0.42 個(gè)百分點(diǎn);受益于燃料價(jià)格下跌，公司火電業(yè)務(wù)毛利率17.26%，較2024 年同期提升2.03 個(gè)百分點(diǎn)。

從裝機(jī)機(jī)構(gòu)看，公司以水電為主，水火風(fēng)光并濟(jì)發(fā)展公司為國(guó)內(nèi)第三大水電裝機(jī)規(guī)模的上市公司，水電控股裝機(jī)2130.45萬(wàn)千瓦，公司持股52%的雅礱江公司是雅礱江干流唯一水電開(kāi)發(fā)主體，雅礱江流域可開(kāi)發(fā)水電裝機(jī)容量3000 萬(wàn)千瓦，在我國(guó)13 大水電基地排名第3，已投產(chǎn)水電裝機(jī)1920 萬(wàn)千瓦，核準(zhǔn)及在建水電裝機(jī)372 萬(wàn)千瓦。

截至2025 年二季度末，公司已投產(chǎn)控股裝機(jī)容量4408.85 萬(wàn)千瓦。其中，水電2130.45 萬(wàn)千瓦、火電1241.48 萬(wàn)千瓦、風(fēng)電398.83 萬(wàn)千瓦、　　光伏584.94 萬(wàn)千瓦、儲(chǔ)能53.16 萬(wàn)千瓦。水電、火電、風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能裝機(jī)容量占比分別為48.32%、12.16%、9.05%、13.27%、1.21%。

上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降23.97%

2025 年上半年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少23.97%至13.73 億元，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.28%，較2024 年同期下降1.32 個(gè)百分點(diǎn);2025 年二季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少20.44%至6.83 億元，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.43%，較2024 年同期下降1.18 個(gè)百分點(diǎn)。

公司將維持不低于55%的分紅比例

公司2023 年度現(xiàn)金分紅比例由之前的50%提升至55%，且在2024 年度維持55%的分紅比例。2024 年度，公司每股現(xiàn)金分紅0.46 元，現(xiàn)金分紅總額36.54 億元。根據(jù)公司制定的(2024–2026 年)股東回報(bào)規(guī)劃，2024—2026 年，公司每年現(xiàn)金紅不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表可分配利潤(rùn)的55%。

盈利預(yù)測(cè)和估值

公司水電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)，盈利能力強(qiáng);公司控股火電裝機(jī)以高參數(shù)大機(jī)組為主，且主要位于沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。

當(dāng)前我國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債利率維持較低水平，紅利資產(chǎn)擁有長(zhǎng)期投資價(jià)值，截至2025 年9 月8 日收盤(pán)，公司2024 年度分紅對(duì)應(yīng)的股息率3.23%，高于10 年期國(guó)債收益率1.78%。

預(yù)計(jì)公司2025—2027 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為70.79 億元、75.19 億元和80.75 億元，對(duì)應(yīng)每股收益為0.88、0.94 和1.01 元/股，按照2025 年9 月8 日14.23 元/股收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為16.09X、15.15X 和14.11X，考慮到公司估值水平和行業(yè)發(fā)展前景，上調(diào)公司至“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不及預(yù)期;燃料成本上漲;電力需求不及預(yù)期;電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);其他不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)