事件：1)公司發(fā)布2025 年中報(bào)，2025 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收600 億元，同比下降8.98%(調(diào)整后數(shù)據(jù)，下同);歸母凈利潤(rùn)39.04 億元，同比增長(zhǎng)13.15%;扣非后歸母凈利潤(rùn)37.54 億元，同比增長(zhǎng)13.37%。公司單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收333.8 億元，同比下降4.42%;歸母凈利潤(rùn)19.73 億元，同比增長(zhǎng)24.27%;扣非后歸母凈利潤(rùn)18.58 億元，同比增長(zhǎng)9.99%，二季度業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2)公司發(fā)布2025 年中期現(xiàn)金分紅方案，擬每股派發(fā)現(xiàn)金0.09 元(含稅)，較2024 年中期現(xiàn)金分紅方案提升0.01 元/股。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于煤價(jià)下跌，上網(wǎng)電價(jià)表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。公司上半年?duì)I收下滑主要系電量下滑，根據(jù)公告，公司2025 年上半年實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量1133 億千瓦時(shí)，同比下降6.46%，主要系區(qū)域電力供需寬松，其中煤電、氣電、水電利用小時(shí)數(shù)分別變動(dòng)-9.11%、-3.18%、+17.48%。公司單二季度主業(yè)利潤(rùn)(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去投資凈收益)18.35 億元，同比增長(zhǎng)49%，主要受益于煤價(jià)下降，根據(jù)公告，公司上半年入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)為850.74 元/噸，同比下降12.98%，即127元/噸。其中單二季度對(duì)聯(lián)合營(yíng)的投資收益同比增長(zhǎng)44%，主要系2024 年上半年內(nèi)蒙古福城礦業(yè)(參股35%)造成7.2 億投資損失。值得注意的是，公司上半年平均上網(wǎng)電價(jià)516.8 元/兆瓦時(shí)，同比下降1.44%，約7.6 元/兆瓦時(shí)，公司電價(jià)表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。

其他經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，上半年控股裝機(jī)7744 萬千瓦(6 月1 日完成集團(tuán)火電資產(chǎn)收購(gòu))，其中煤電、氣電、水電分別為5440、2058、246 萬千瓦，上半年新增1762 萬千瓦火電裝機(jī)，其中煤電、氣電分別為748、1014 萬千瓦。截至2025 年6 月底，公司核準(zhǔn)在建裝機(jī)1197 萬千瓦，其中煤電、氣電、抽蓄分別為468、159、570 萬千瓦。

華電集團(tuán)常規(guī)能源整合平臺(tái)，完成集團(tuán)16GW 火電收購(gòu)，擬等股比增資華電金上。公司通過發(fā)股及支付現(xiàn)金購(gòu)買華電集團(tuán)旗下8 家電力公司合計(jì)16GW 火電裝機(jī)，交易總價(jià)71.67 億元，其中股份支付34.28 億元，現(xiàn)金支付37.38 億元，股份支付為向華電集團(tuán)定向發(fā)股價(jià)格5.05元/股，發(fā)股數(shù)量6.79 億股。定向增發(fā)完成后，華電國(guó)際于8 月完成社會(huì)資金配套募資34.28億元，其中發(fā)股價(jià)格4.86 元/股，發(fā)股數(shù)量7.05 億股，用于火電建設(shè)(20 億元)與支付重組現(xiàn)金(14.28 億元)。本次資產(chǎn)注入乃華電集團(tuán)踐行華電國(guó)際常規(guī)能源(火電、水電)整合平臺(tái)的承諾，同時(shí)，公司發(fā)布增資集團(tuán)重要水電公司公告，擬按12%股權(quán)比例向關(guān)聯(lián)方華電金沙江上游水電開發(fā)有限公司(華電金上)增資6 億元，華電金上注冊(cè)資本將由100 億元增至150 億元。增資后股權(quán)比例將保持不變(中國(guó)華電48%、華電國(guó)際12%、其他股東40%)。

根據(jù)華電金上官網(wǎng)，華電金上主要負(fù)責(zé)開發(fā)建設(shè)金沙江上游7 級(jí)水電站共917.60 萬千瓦，以及沿江區(qū)域可再生能源超3000 萬千瓦，預(yù)計(jì)到2027 年基地運(yùn)行裝機(jī)1200 萬千瓦，2035 年基本建成金沙江上游流域水風(fēng)光一體化示范基地。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為68、73、78 億元，剔除永續(xù)債利息約6.4 億元后，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為10、9、9 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)波動(dòng)超出預(yù)期，電價(jià)出現(xiàn)不利變化，計(jì)提大額減值損失。