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公司公布2025 年半年報。公司2025 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入33 億元，同比增長13.38%;實現(xiàn)歸母凈利潤8.32 億元，同比增加32.93%;其中Q2實現(xiàn)歸母凈利潤4.58 億元，同比增加34.3%。

抽水蓄能即將進(jìn)入投產(chǎn)期，梅蓄參與現(xiàn)貨市場收益可期

截至2025 年上半年，全國抽水蓄能裝機(jī) 6129 萬千瓦，其中新增裝機(jī) 283萬千瓦。公司抽水蓄能投產(chǎn)裝機(jī)總規(guī)模 1028 萬千瓦。在建抽水蓄能電站10 座，總裝機(jī)容量 1200 萬千瓦，包括廣東的肇慶浪江抽水蓄能電站(120萬千瓦)、惠州中洞抽水蓄能電站(120 萬千瓦)、梅州抽水蓄能電站二期工程(120 萬千瓦)、電白抽水蓄能電站(120 萬千瓦)，廣西的南寧抽水蓄能電站(120 萬千瓦)、灌陽抽水蓄能電站(120 萬千瓦)、欽州抽水蓄能電站(120萬千瓦)、貴港抽水蓄能電站(120 萬千瓦)、玉林抽水蓄能電站(120 萬千瓦)，云南的西疇抽水蓄能電站(120 萬千瓦)。

公司梅蓄一期電站已于2024 年10 月起進(jìn)入電力現(xiàn)貨市場交易。2025 年6月29 日，南方區(qū)域電力現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)入連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行。公司在梅蓄一期電站參與現(xiàn)貨市場交易基礎(chǔ)上，積極配合能源監(jiān)管部門,計劃逐步擴(kuò)大抽蓄電站參與現(xiàn)貨市場交易的規(guī)模。我們認(rèn)為，隨著電力現(xiàn)貨市場的逐步完善，公司有望通過參與現(xiàn)貨市場增厚抽蓄電站的電量電費(fèi)利潤。

調(diào)峰水電發(fā)電量提升帶動利潤增長，新型儲能穩(wěn)步發(fā)展

新型儲能方面，截至2025 年6 月底，公司新型儲能投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模65.42 萬千瓦/129.83 萬千瓦時。上半年內(nèi)公司新建成的3 座電化學(xué)儲能電站正式投產(chǎn)，分別為云南文山丘北儲能項目(200MW/400MWh)、海南臨高儲能項目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥廠配儲項目(5.1MW/14.7MWh)。

2025 年上半年，公司調(diào)峰水電機(jī)組能發(fā)盡發(fā)，上半年實現(xiàn)調(diào)峰水電發(fā)電量43.5 億千瓦時，同比增加23.3%。

調(diào)峰水電廠來水同比增加帶動發(fā)電量同比提升、梅蓄一期現(xiàn)貨市場收入增加以及云南丘北儲能電站投產(chǎn)帶來的新型儲能收入同比增加，共同推動公司上半年歸母凈利潤同比增加32.93%。

盈利預(yù)測與估值：

上半年來水偏豐，調(diào)整盈利預(yù)期，預(yù)計2025-2027 年公司可實現(xiàn)歸母凈利潤13.5/15.3/19.1 億元( 前值11.56/14.4/15.9 億元)， 對應(yīng)PE27.9/24.6/19.7x，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：政策推進(jìn)實施不及預(yù)期、來水不及預(yù)期、用電需求下降、輔助服務(wù)市場發(fā)展不及預(yù)期等風(fēng)險