核心觀點(diǎn)

公司2024 年?duì)I業(yè)收入427.34 億元，同比增加0.78%，主要系發(fā)售電量同比增長;歸母凈利潤20.46 億元，同比增加28.46%，主要系煤價(jià)下降后煤電業(yè)績改善以及綠電裝機(jī)成長帶來業(yè)績提升。截至 2024 年底，公司控股裝機(jī)容量為 2465.31 萬千瓦，清潔能源占裝機(jī)規(guī)模的 60.05%。公司全年新增裝機(jī)222.55萬千瓦，其中風(fēng)電98.45 萬千瓦、光伏124.1 萬千瓦。2024 年全年累計(jì)完成發(fā)電量 771.47 億千瓦時(shí)，同比上升2.27%;上網(wǎng)電量738.77 億千瓦時(shí)，同比上升2.33%。公司六臺(tái)百萬千瓦火電帶來確定性業(yè)績?cè)隽浚覀冾A(yù)計(jì)公司2025~2027 年歸母凈利潤分別為29.65 億元、33.66 億元、36.23 億元，對(duì)應(yīng)歸屬于普通股股東的EPS 分別為0.97 元/股、1.1 元/股、1.18 元/股。

事件

公司發(fā)布2024 年年報(bào)

公司2024 年?duì)I業(yè)收入427.34 億元，同比增加0.78%;歸母凈利潤20.46 億元，同比增加28.46%;扣非歸母凈利潤18.95 億元，同比增加26.57%;基本每股收益0.62，基本每股收益同比增加24.59%。4Q2024 營業(yè)收入101.68 億元，同比下降6.80%;歸母凈利潤-4.13 億元，同比下降453.85%。

簡評(píng)

全年業(yè)績穩(wěn)健修復(fù)，期間費(fèi)用管控良好

公司2024 年?duì)I業(yè)收入427.34 億元，同比增加0.78%，主要系發(fā)售電量同比增長;歸母凈利潤20.46 億元，同比增加28.46%，主要系煤價(jià)下降后煤電業(yè)績改善以及綠電裝機(jī)成長帶來業(yè)績提升。費(fèi)用方面，2024 年研發(fā)費(fèi)用率0.49%，同比下降0.01pct;管理費(fèi)用率5.15%，同比下降0.20pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率8.13%，同比下降0.09pct;合計(jì)期間費(fèi)用率為13.77%，同比下降0.30pct。

現(xiàn)金方面，2024 年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為81.72 億元，同比增加10.35%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與凈利潤的比值為196.31%，同比下降11.25pct。

風(fēng)光新能源裝機(jī)維持增勢(shì)，入爐煤價(jià)同比下跌

裝機(jī)方面，截至 2024 年底，公司控股裝機(jī)容量為 2465.31 萬千瓦，其中煤電 984.80 萬千瓦，占比39.95%;氣電 362.02 萬千瓦，占比 14.68%;風(fēng)電 485.06 萬千瓦，占比 19.68%;光伏發(fā)電 633.43 萬千瓦，占比 25.69%。 全年新增裝機(jī)222.55 萬千瓦，其中風(fēng)電98.45 萬千瓦、光伏124.1 萬千瓦。

2024 年全年累計(jì)完成發(fā)電量 771.47 億千瓦時(shí)，同比上升2.27%;其中煤電、氣電、風(fēng)電、光伏分別完成519.79 億千瓦時(shí)、90.98 億千瓦時(shí)、96.67 億千瓦時(shí)、64.03 億千瓦時(shí)，同比-0.71%、+15.43%、+1.59%、+12.58%。全年上網(wǎng)電量738.77 億千瓦時(shí)，同比上升2.33%;上網(wǎng)電價(jià)均價(jià)(含稅)0.61 元/千瓦時(shí)。2024年，市場(chǎng)燃料價(jià)格有所下降，公司合并口徑入廠標(biāo)煤單價(jià)(含稅) 1072.41 元/噸，同比下降 7.32%。

六臺(tái)百萬千瓦火電帶來確定性業(yè)績?cè)隽?，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司百萬千瓦優(yōu)質(zhì)火電建設(shè)進(jìn)展順利，漕涇綜合能源中心二期2×100 萬千瓦項(xiàng)目、外高橋2×100 萬千瓦擴(kuò)容量替代項(xiàng)目、江蘇濱海2×100 萬千瓦擴(kuò)建項(xiàng)目(濱海三期)，六臺(tái)百萬機(jī)組預(yù)計(jì)將在2026 年后陸續(xù)投產(chǎn)。公司堅(jiān)持“均衡增長戰(zhàn)略”，統(tǒng)籌國內(nèi)國外，大力推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型，風(fēng)光新能源增長迅速。此外，公司堅(jiān)定國際化發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)過十余年的積累，具備境外項(xiàng)目投建營一體化能力。

我們預(yù)計(jì)公司2025~2027 年收入分別為431.31 億元、444.65 億元、451.22 億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤分別為29.65 億元、33.66 億元、36.23 億元，對(duì)應(yīng)歸屬于普通股股東的凈利潤分別為27.26 億元、31.03 億元、33.34 億元，對(duì)應(yīng)歸屬于普通股股東的EPS 分別為0.97 元/股、1.1 元/股、1.18 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)分析

動(dòng)力煤價(jià)格反彈回升：如果極端氣候?qū)е赂邷靥鞖獬掷m(xù)，電煤需求持續(xù)高漲，動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格可能反彈回升，公司火電業(yè)務(wù)成本可能會(huì)大幅增長，國內(nèi)火電業(yè)務(wù)可能延續(xù)虧損，公司業(yè)績也會(huì)受到相應(yīng)影響。

海外業(yè)務(wù)的不確定性：公司部分電廠業(yè)務(wù)地處海外，受國際經(jīng)濟(jì)與政治環(huán)境變化影響大，如果國際環(huán)境發(fā)生劇烈變化，導(dǎo)致公司海外資產(chǎn)受損或營收質(zhì)量縮水，公司業(yè)績可能會(huì)相應(yīng)減少。

匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：如果土耳其經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生劇烈變化，土耳其里拉兌人民幣匯率下跌，公司海外電廠效益會(huì)有所減少，公司業(yè)績可能不如預(yù)期。