事件：公司發(fā)布2025 年一季報，一季度實現(xiàn)營收64.2 億元，同比下降8.1%;歸母凈利潤4.44 億元，同比下降1.98%;扣非后歸母凈利潤4.37 億元，同比下降2.91%。公司一季度業(yè)績符合市場預期。

一季度營收下滑系利用小時下滑與電價下滑共同影響，新投機組與煤價下降抵消部分影響。

根據(jù)國電安徽公司，2025 年安徽省年度交易電價約413 元/兆瓦時，同比下降約23.3 元/兆瓦時。根據(jù)wind，安徽省2025 年一季度累計用電量同比+1.1%，而在2024 年安徽省內(nèi)裝機高增速下(14.7%)，在低用電增速與高裝機增長下，2025 年一季度安徽省內(nèi)火電利用小時僅為1145.5 小時，同比下降11.5%。公司于2024 年底實現(xiàn)新疆英格瑪電廠2*66 萬千瓦煤電雙投，并受益于今年一季度秦皇島港口5500 大卡動力煤價格持續(xù)下行(一季度現(xiàn)貨煤均價721 元/噸，同比下降181 元/噸)，抵消部分火電利用小時與電價下滑對營收的影響。

安徽省內(nèi)月度用電量或改善，二季度煤價彈性釋放更充分。根據(jù)wind，安徽省2025 年1-2月、1-3 月累計用電量增速分別為-1.46%、+1.10%，意味著3 月省內(nèi)用電量增速轉(zhuǎn)正。我們認為1-2 月省內(nèi)用電量增速下滑或與暖冬氣候有關(guān)，冬季結(jié)束后，省內(nèi)用電量或回到正軌，公司火電利用小時數(shù)或有明顯改善。更值得注意的是，根據(jù)公司2024 年年報，其2024 年末燃料存貨為9.2 億元，較2024 年初增長49%，預計為公司在2024 年末購買較多庫存煤有關(guān)。

而年初至今秦皇島港口現(xiàn)貨煤價持續(xù)下跌，目前已經(jīng)跌到630 元/噸，較2025 年3 月31 日下跌35 元?？紤]到公司煤炭庫存周期，預計今年一季度業(yè)績受到部分庫存高價煤拖累，而采購的3 月低煤價或在二季度報表體現(xiàn)。

省內(nèi)電力供需格局仍然緊張，新投機組貢獻增量收益。公司為安徽省內(nèi)最大的火電運營商，2024 年底占省內(nèi)控股火電機組23.7%。截至2024 年底，公司在運裝機1366 萬千瓦，其中安徽火電1043 萬千瓦，新疆火電264 萬千瓦。在建裝機210 萬千瓦，其中錢營孜1*100 萬千瓦煤電已于今年3 月30 日投產(chǎn)，預計在二季度貢獻利潤;在建安徽30 萬千瓦風電以及新疆80 萬千瓦光伏。預計公司參股的板集二期、神皖池州二期、國安二期、中煤六安電廠、安慶三期，合計250 萬權(quán)益裝機將于2025-2027 年陸續(xù)投產(chǎn)，持續(xù)貢獻增量。國網(wǎng)安徽電力預計2025 年全省電力缺口超過2000 萬千瓦，而安徽省已于2024 年12 月31 日開啟電力現(xiàn)貨長周期結(jié)算試運行，預計火電機組在緊張的用電格局與現(xiàn)貨市場下或?qū)⑹芤妗?/p>

盈利預測與評級：預計公司2025-2027 年實現(xiàn)歸母凈利潤22.05、24.19、25.93 億元，對應PE 分別為8、7、7 倍，35%分紅假設(shè)下，2025 年業(yè)績對應股息率4.5%，公司當前估值已處于歷史較低水平，持續(xù)新投機組有望貢獻增量利潤，維持“買入”評級。

風險提示：電量需求不及預期、煤價漲幅超預期、電價不及預期。