事件描述

公司發(fā)布2025 年一季報(bào)，2025Q1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.4 億元，同比-9.5 億元(-19.4%)，環(huán)比-7.7 億元(-16.3%)。

事件評(píng)論

煤炭：產(chǎn)銷量增疊加成本改善對(duì)沖部分煤價(jià)下滑影響，盈利仍同比下滑。

1)產(chǎn)銷：Q1 安監(jiān)較同期寬松下產(chǎn)銷均有增長(zhǎng)。2025Q1 公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3335 萬(wàn)噸，同+62 萬(wàn)噸(+1.9%)，環(huán)-191 萬(wàn)噸(-5.4%);商品煤銷量6414 萬(wàn)噸，同+27 萬(wàn)噸(+0.4%)，環(huán)-1518 萬(wàn)噸(-19.1%)，其中自產(chǎn)商品煤銷量3268 萬(wàn)噸，同+37 萬(wàn)噸(+1.1%)，環(huán)-457 萬(wàn)噸(-12.3%)。分煤種看，自產(chǎn)動(dòng)力煤銷量3068 萬(wàn)噸，同+76 萬(wàn)噸(+2.5%)，同174 萬(wàn)噸(-5.4%)，自產(chǎn)煉焦煤銷量267 萬(wàn)噸，同-14 萬(wàn)噸(-5%)，環(huán)-17 萬(wàn)噸(-6%)。

2)價(jià)格：Q1 噸煤售價(jià)跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)下跌。2025Q1 公司自產(chǎn)煤噸煤收入492 元/噸，同-106 元/噸(-17.7%)，環(huán)-46 元/噸(-8.5%);分煤種看，自產(chǎn)動(dòng)力煤售價(jià)454 元/噸，同-60元/噸(-11.7%)，環(huán)-34 元/噸(-7%);自產(chǎn)煉焦煤售價(jià)922 元/噸，同-593 元/噸(-39.1%)，環(huán)-180 元/噸(-16.3%)。

3)成本：主要受公司露天礦自營(yíng)剝離量減少、及安全費(fèi)和維簡(jiǎn)費(fèi)費(fèi)用化使用力度加大下專項(xiàng)基金結(jié)余成本減少等因素影響，2025Q1 公司自產(chǎn)煤噸煤成本270 元/噸，同-21 元/噸，環(huán)+1 元/噸。

4)盈利：煤價(jià)跌幅高于成本壓減幅度，盈利整體下滑。2025Q1 公司自產(chǎn)煤噸煤毛利222元/噸，同比-85 元/噸，環(huán)比-47 元/噸;實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)煤毛利73 億元，同比-27 億元(-26.8%)，環(huán)比-28 億元(-27.6%);自產(chǎn)煤毛利率45.2%，同比-6.2pct，環(huán)比-4.9pct。

煤化工：原料煤成本減少，但受尿素&硝銨價(jià)格同比降幅較大影響，煤化工板塊噸產(chǎn)品毛利仍有下滑，不過(guò)在銷量提升下毛利略有增厚。2025Q1 公司煤化工業(yè)務(wù)銷量162.5 萬(wàn)噸，同比+12.1%，雖然煤化工噸產(chǎn)品成本為2345 元/噸，同比-13.8%，但由于收入受Q1尿素/硝銨價(jià)格同比分別-23.9%/-17.3%拖累，最終噸產(chǎn)品收入2876 元/噸，同比-12.1%，噸產(chǎn)品毛利531 元/噸，同比-3.3%。

量增逐步釋放，看好央企估值拔升。公司安太堡2×350MW 低熱值煤發(fā)電已并網(wǎng)發(fā)電，里必煤礦(400 萬(wàn)噸/年)和葦子溝煤礦(240 萬(wàn)噸/年)預(yù)計(jì)26 年釋放產(chǎn)量，量增彈性可期，并且公司長(zhǎng)協(xié)較高有望在煤價(jià)下行期保持盈利穩(wěn)定性。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)150/153/157 億元，對(duì)應(yīng)5 月7 日收盤價(jià)計(jì)算PE 為9.06x/8.88x/8.67x，按公司2024 年目前規(guī)劃分紅比例32.9%計(jì)算股息率分別為3.63%/3.70%/3.80%，若2024 年延續(xù)特別分紅，股息率有望進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn);

2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。