投資要點(diǎn)：公司公布2025 年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為54.00 億元-59.00 億元，同比增加20.95 億元至25.95 億元，增幅 63.39%至78.52%。預(yù)計(jì)扣非后的凈利潤(rùn)53.00-58.00 億元，同比增長(zhǎng)50.74%-64.96%。

內(nèi)蒙古烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)推動(dòng)上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司是我國(guó)新型煤化工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括煤制烯烴和焦化業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2025 年上半年，公司內(nèi)蒙300 萬(wàn)噸烯烴項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，二期和三期項(xiàng)目各100 萬(wàn)噸分別于1 月和3 月底投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)蒙項(xiàng)目的完全投產(chǎn)。受內(nèi)蒙項(xiàng)目投產(chǎn)帶動(dòng)，公司烯烴產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)，推動(dòng)了上半年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算，二季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29.63-34.63 億元，同比增長(zhǎng)57.27%-83.81%，環(huán)比增長(zhǎng)21.58%-42.10%，單季度業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高。

公司產(chǎn)品方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，上半年聚乙烯、聚丙烯和焦炭均價(jià)分別為7977、7286 和1319 元/噸，同比分別下跌5.24%、2.92%、33.43%?？傮w來(lái)看，公司主要產(chǎn)品價(jià)格均呈下滑態(tài)勢(shì)，上半年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要受益于內(nèi)蒙項(xiàng)目完全投產(chǎn)帶來(lái)的銷量提升。

油煤價(jià)差保持較高水平，保障煤制烯烴路線盈利。2025年以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格總體呈下行態(tài)勢(shì)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，今年以來(lái)鄂爾多斯5500 大卡動(dòng)力煤價(jià)格自567.5 元/噸下跌至450 元/噸，跌幅20.70%。同期原油價(jià)格跌幅相對(duì)較小，WTI 原油下跌幅度為7.68%，布倫特原油下跌8.11%?？傮w看油煤價(jià)差有所擴(kuò)大，煤制烯烴路線仍具有較好的成本優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司盈利帶來(lái)支撐。

新產(chǎn)能釋放保障業(yè)績(jī)，準(zhǔn)東項(xiàng)目推動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。近年來(lái)年公司各項(xiàng)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，規(guī)模不斷擴(kuò)張，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。隨著內(nèi)蒙古300 萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目的完全投產(chǎn)，公司烯烴產(chǎn)能已達(dá)520 萬(wàn)噸/年，躍居我國(guó)煤制烯烴行業(yè)第一位。在內(nèi)蒙項(xiàng)目投產(chǎn)帶動(dòng)下，公司未來(lái)業(yè)績(jī)具有保障。

公司寧東四期50 萬(wàn)噸煤制烯烴和新疆準(zhǔn)東烯烴項(xiàng)目目前正在積極推進(jìn)中。新疆準(zhǔn)東煤制烯烴項(xiàng)目共規(guī)劃400萬(wàn)噸產(chǎn)能，項(xiàng)目已進(jìn)入環(huán)評(píng)公示階段。在原材料成本優(yōu)勢(shì)的支持下，新疆煤制烯烴項(xiàng)目具有較好的盈利前景，有望為公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供充足動(dòng)力。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2025、2026 年EPS 為1.64 元和1.80 元，以7 月23 日收盤價(jià)16.45 元計(jì)算，PE 分別為10.02 倍和9.15 倍?？紤]到行業(yè)前景與公司的行業(yè)地位，維持公司 “增持”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格下跌、新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期