中國神華以煤炭業(yè)務(wù)為核心，積極布局下游電力、鐵路、港口、船舶運(yùn)輸和煤化工領(lǐng)域。煤電路港航化的縱向一體化經(jīng)營模式、優(yōu)質(zhì)豐富的煤炭資源、領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)技術(shù)以及強(qiáng)大的財(cái)務(wù)管理能力是公司的核心競爭力。我們持續(xù)看好公司未來的盈利能力，首次覆蓋給予 “強(qiáng)烈推薦”投資評級。

煤炭行業(yè)增產(chǎn)空間有限，供需轉(zhuǎn)向緊平衡。在供給端，2024 年煤炭產(chǎn)量增速放緩，在能源轉(zhuǎn)型大背景下，煤炭企業(yè)增產(chǎn)動能不足，同時(shí)受資源稟賦限制以及進(jìn)口煤炭數(shù)量回落影響，預(yù)計(jì)2025 年煤炭供給增速將進(jìn)一步放緩。在需求端，作為支撐我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要原料，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，用電需求增長，動力煤需求在未來預(yù)計(jì)也將持續(xù)上升。煤炭供需缺口在2024 年已收窄至1.1億噸，供需關(guān)系逐步轉(zhuǎn)向緊平衡，對動力煤未來偏強(qiáng)震蕩價(jià)格走勢形成支撐。

煤電化運(yùn)一體化布局，抵御行業(yè)周期性波動。公司立足煤炭、電力生產(chǎn)和銷售，以煤炭采掘業(yè)務(wù)為起點(diǎn)，圍繞煤炭積極布局下游電力、鐵路、港口、船舶運(yùn)輸及煤制烯烴等業(yè)務(wù)，逐步構(gòu)筑“生產(chǎn)—運(yùn)輸—轉(zhuǎn)化”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

其中電廠圍繞煤礦、鐵路、航運(yùn)區(qū)域布局，超70%自供煤比例有效降低耗煤成本，各板塊協(xié)同鎖定產(chǎn)業(yè)鏈利潤，強(qiáng)化企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，熨平業(yè)績周期波動。

資源稟賦優(yōu)勢凸顯，高長協(xié)保持業(yè)績穩(wěn)定。公司煤礦資源儲量豐富，分布集中，資源保有量和可采儲量均居國內(nèi)前列。截至2024 年，公司煤炭資源儲量合計(jì) 344 億噸，可采儲量151 億噸。2024 年，公司煤炭產(chǎn)量3.27 億噸，自產(chǎn)煤銷量3.3 億噸，處行業(yè)首位，且煤炭可開采年限長達(dá)41 年。同時(shí)，公司已完成對杭錦能源的收購，大雁礦業(yè)收購項(xiàng)目推進(jìn)中，同時(shí)積極推進(jìn)新礦井勘探和開采，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張。同時(shí)，公司長協(xié)(月度+年度)比例超87%，有效平滑煤炭價(jià)格波動，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績增長極具韌性。

現(xiàn)金流充裕，鑄就央企高分紅典范。公司在煤炭、電力、運(yùn)輸?shù)群诵臉I(yè)務(wù)上的穩(wěn)定收入和高效運(yùn)營為公司維持高水平現(xiàn)金流提供了保證，2024 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)933.48 億元。同時(shí)24 年資產(chǎn)負(fù)債率為 23.4%，遠(yuǎn)低于煤炭開采行業(yè)平均水平，速動比率2.08，流動比率2.21，均位列行業(yè)頭部，具有顯著的競爭優(yōu)勢。優(yōu)秀的現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性使得公司近五年分紅比例穩(wěn)中有升，2024 年擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.26 元，分紅率76.5%， 連續(xù)四年超70%，預(yù)計(jì)2025 年將繼續(xù)維持高比例分紅，鑄就央企高分紅典范。

首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司以煤炭業(yè)務(wù)為基石，積極發(fā)展電力、運(yùn)輸?shù)榷鄠€(gè)領(lǐng)域，形成煤電運(yùn)一體化布局，保障了收入來源的穩(wěn)固。同時(shí)財(cái)務(wù)管理也表現(xiàn)出色，長期保持較低的債務(wù)水平和高效的資本利用率。公司公告稱2025 年上半年預(yù)估實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為 236 億元至256 億元，我們持續(xù)看好公司盈利能力， 預(yù)計(jì)2025-2027 年公司主營業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到2777.7/3027.2/3374.1 億元， 同比-17.9%/+9.0%/+11.5%; 歸母凈利潤485.4/501.5/525.2 億元，同比-17.3%/+3.3%/+4.7%，對應(yīng)EPS 2.4/2.5/2.6元/股，對應(yīng)P/E 分別為15.3/14.8/14.2，首次覆蓋給予 “強(qiáng)烈推薦”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭生產(chǎn)不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、煤炭價(jià)格超預(yù)期下跌、煤炭進(jìn)口超預(yù)期、市場電價(jià)不及預(yù)期等。