投資亮點(diǎn)

首次覆蓋晉控煤業(yè)(601001)給予跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價14.00 元，基于P/E估值法，目標(biāo)價對應(yīng)2025-26e P/E 為13.7x、13x：理由如下：

動力煤：迎峰度夏需求改善，煤價處于上行軌道。截至7 月18 日，5500 大卡秦港動力煤價格為639 元/噸，自6 月中下旬615 元/噸底部已小幅反彈24 元/噸，當(dāng)前行業(yè)處于“迎峰度夏”旺季，截至7 月18日，國內(nèi)25 省電廠日耗合計(jì)633 萬噸，同比大幅增長，我們認(rèn)為主要原因：近期全國各地氣溫創(chuàng)新高，帶動全國電力負(fù)荷再創(chuàng)歷史新高，同時水電出力同比大幅下滑，帶動火電日耗逐步回暖，我們判斷至8月中旬煤價仍處于上行軌道。晉控煤業(yè)作為國內(nèi)低成本、靈活銷售結(jié)構(gòu)的煤企，我們看好公司在本輪煤炭反彈通道中獲得超額收益。

低成本、優(yōu)資源大型礦井標(biāo)桿，集團(tuán)資源注入有空間。截至2024 年末，晉控坐擁資源量、可采儲量40.3 億噸、19.3 億噸，核定產(chǎn)能3,300 萬噸，對應(yīng)可采年限58 年，其中公司旗下核心塔山礦為行業(yè)標(biāo)桿大型礦井：產(chǎn)能2,500 萬噸，2021-23 年噸煤平均成本為276 元。

在上一輪2015 年煤炭周期底部仍有33 元/噸利潤(噸價格-噸完全成本)。晉控集團(tuán)為晉能控股，為國內(nèi)第二大煤炭集團(tuán)，產(chǎn)能角度看，2024 年晉能控股上市產(chǎn)能僅7.45%，在各大型煤炭集團(tuán)中比例最低。

2025 年初公司公告推進(jìn)潘家窯礦區(qū)注入，我們估算該礦井有望帶來44%、49%、29%資源量、可采儲量、核定產(chǎn)能增量。

財務(wù)穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕。截至2024 年末，公司在手凈現(xiàn)金為142 億元(占7 月21 日市值65%)，資產(chǎn)負(fù)債率為29%，2020-24 年ROE均值為24%，財務(wù)狀況良好。過去三年看，公司經(jīng)營現(xiàn)金流在30-62億元區(qū)間(波動受煤炭周期利潤影響)，折舊攤銷穩(wěn)定在12-14 億元，資本開支偏低在10 億元內(nèi)，但隨著公司推進(jìn)潘家窯礦井建設(shè)、和未來可能存在進(jìn)一步資產(chǎn)注入規(guī)劃，未來幾年資本開支上行。

我們與市場的最大不同?伴隨日耗回升，煤價有望企穩(wěn)小幅反彈，我們看好晉控作為銷售調(diào)節(jié)靈活、煤炭業(yè)務(wù)純粹的動力煤企，率先受益盈利修復(fù)。

潛在催化劑：動力煤價反彈;公司資產(chǎn)注入進(jìn)展超預(yù)期。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計(jì)公司2025-26 年EPS 分別為1.02 元、1.07 元，CAGR 為-20%。

現(xiàn)價對應(yīng)2025-26e P/E 12.8x、12.1x;首次覆蓋給予跑贏行業(yè)評級和目標(biāo)價14 元，目標(biāo)價對應(yīng)2025-26e P/E 13.7x、13.0x，隱含8%上行空間。

風(fēng)險

需求不及預(yù)期;進(jìn)口煤及國內(nèi)供給超預(yù)期;資本開支超預(yù)期;煤礦事故。