公司發(fā)布2025 年半年報(bào)。2025 年半年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1120.32 億元，同比下降5.7%;歸母凈利潤92.62 億元，同比增長24.26%;扣非凈利潤88.06 億元，同比增長22.64%。2025Q2 單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入516.97 億元，同比下滑3.26%;歸母凈利潤42.89 億元，同比增長50%。

業(yè)績增長主要系燃料成本降低與新能源規(guī)模擴(kuò)張帶動(dòng)。此外，曲阜熱電及上安電廠資產(chǎn)減值2.54 億。

煤電量價(jià)壓力緩解，燃煤成本下降支撐盈利提升。電量方面，2025Q2 單季煤機(jī)/ 燃機(jī)上網(wǎng)電量分別實(shí)現(xiàn)754/57 億千瓦時(shí)， 分別同比-3.46%/+9.16%，相比與25Q1 煤電上網(wǎng)電量同比24Q1 下滑10%，Q2 電量壓力已有所緩解。成本方面，上半年入爐標(biāo)煤單價(jià)917.05 元/噸，同比下降9.23%。受益于成本煤價(jià)大幅下降，對(duì)沖電價(jià)下降壓力，Q2 單季度利潤總額口徑煤電實(shí)現(xiàn)度電利潤0.044 元，同比提升0.029 元/度，盈利能力穩(wěn)健提升。

新能源裝機(jī)擴(kuò)張帶動(dòng)電量高增長，拉動(dòng)利潤規(guī)模提升。裝機(jī)與電量方面，2025Q2 單季，風(fēng)電/光伏分別同比新增裝機(jī)102.475/280.28 萬千瓦;風(fēng)電/光伏分別完成上網(wǎng)電量101/74 億度，分別同比+14.32%/+48.06%。

2025H1 整體，風(fēng)電/光伏分別同比新增裝機(jī)192.845/433.446 萬千瓦，分別完成上網(wǎng)電量210/122 億度，分別同比+11.39%/+49.33%。利潤方面，Q2 單季，風(fēng)電/光伏分別完成利潤總額16.58/12.59 億元，實(shí)現(xiàn)度電利潤0.164/0.171 元，分別同比下滑1.9/0.5 分/度。

投資建議。公司作為全國電力龍頭優(yōu)勢突出，煤電利潤持續(xù)改善，新能源轉(zhuǎn)型成長空間廣闊， 預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利分別為127.28/129.76/135.61 億元， 對(duì)應(yīng)2025-2027 年EPS 分別為0.81/0.83/0.86 元/股，對(duì)應(yīng)2025-2027 年P(guān)E 分別為8.7/8.5/8.1 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)速度不及預(yù)期;火電靈活性改造、綠電交易等行業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期;上游原材料漲價(jià)。