陜西煤業(yè)是由陜西國資委實控的中國西部龍頭動力煤供應商，背靠陜煤集團，以煤炭為主業(yè)，發(fā)展出“生產-銷售-運輸”為一體的業(yè)務模式，逐步打造“煤電一體化運營”。公司憑借三大主礦區(qū)的優(yōu)質資源，在產能、成本和價格方面具備顯著競爭優(yōu)勢，長期看好公司盈利能力，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。

坐擁三大主產礦區(qū)，優(yōu)質煤炭資源儲備行業(yè)領先。陜西煤業(yè)擁有渭北、彬黃、陜北三大優(yōu)質礦區(qū)，合計煤炭保有資源量179.3 億噸、可開采儲量102.5 億噸，可開采年限60 年以上，2024 年核定產能1.62 億噸，位于中國煤炭上市公司前列。公司所屬礦井95%以上產能均位于國家“十三五”重點發(fā)展的大型煤炭基地，資源集中，稟賦優(yōu)勢更加突出。

煤炭行業(yè)供需有望轉向緊平衡，高長協(xié)占比平抑價格波動維持煤價高位穩(wěn)定。

當前煤炭行業(yè)供給端隨著淺層煤炭資源開采利用，深層開采難度加大，增產動能減弱，煤炭保有儲量增長放緩。同時受供給側改革及雙碳政策影響，企業(yè)新建產能意愿受到約束，我國煤炭供給增速受限。消費端，國內經濟向好拉動用電需求持續(xù)增長，短期火電主體地位不變，供需缺口收窄，動力煤供需或將轉向緊平衡，為動力煤市場價格提供有力支撐。公司方面，2024 年陜西煤業(yè)長協(xié)煤占比60%，一定程度上壓低了現(xiàn)貨煤價波動造成的影響，未來有望將煤價穩(wěn)定在合理區(qū)間高位震蕩。

采礦條件優(yōu)越疊加數(shù)智化發(fā)展，成本優(yōu)勢顯著。公司煤礦資源多位于優(yōu)質采煤區(qū)，埋藏淺，開采成本相對較低。2024 年公司原選煤單位完全成本 289.92元/噸，同比下降 6.67 元/噸，降幅 2.25%，在我國A 股上市煤企中占據(jù)有利優(yōu)勢，原選煤銷售毛利率連續(xù)三年超60%。同時近年來，公司注重數(shù)智化轉型和成本管控，公司智能化產能達到 99%，有效降低人工成本，增厚利潤空間。

現(xiàn)金流穩(wěn)定，高分紅現(xiàn)金奶牛具備投資價值。陜西煤業(yè)2024 年經營性現(xiàn)金流凈額423.5 億元，同比增加0.87%，為公司高比例分紅提供保障;公司自成立以來，堅持實施現(xiàn)金分紅，上市后累計現(xiàn)金分紅800 億元，股利支付率不斷提高。2024 年公司以96.95 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股累計派發(fā)現(xiàn)金股利13.48 元(含稅)，合計130.7 億元，同比增加3 億元，分紅比例達58%，高分紅央企特點顯著。

首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。公司優(yōu)質煤炭資源儲備行業(yè)領先，未來有望進一步擴大產能提高產銷量，同時煤炭開采技術優(yōu)越，低成本開采優(yōu)勢明顯，長協(xié)占比較高，盈利穩(wěn)定性較強，持續(xù)高分紅重視股東權益，未來估值存在修復空間。我們預測公司2025-2027 年將實現(xiàn)營業(yè)收入1788.27 億、1887.65 億、2036.81 億元，同比-2.89%、+5.56%、+7.90%;實現(xiàn)歸母凈利潤197.99 億、209.37 億、227.21 億，同比-11.45%、+5.75%、+8.52%;對應EPS 為2.04 元/股、2.16 元/股、2.34 元/股，對應P/E 分別為10.4、9.9、9.1。

風險提示：煤炭生產不及預期，經濟恢復不及預期，煤炭進口超預期，項目批復進度不及預期。