【核心結(jié)論】基于經(jīng)營模型分析，預(yù)計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為20.62 億、23.88 億、28.04 億，EPS 分別為1.23、1.43、1.68 元，同比增長-26.58%、15.81%、17.43%。綜合考慮絕對估值法與相對估值法，給予公司目標(biāo)價15.23 元/股。首次覆蓋，給予“增持”評級。

【報告亮點】市場認(rèn)為煤炭行業(yè)已開始呈現(xiàn)過剩的格局，供需寬松下煤價可能出現(xiàn)較明顯下滑;且認(rèn)為公司歷史分紅率較低，未來分紅難有提升。但是我們認(rèn)為在供需基本平衡格局下，預(yù)計2025-2027 年現(xiàn)貨采購價格中樞依舊維持700-800 元/噸的位置，公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，未來分紅能力有望實現(xiàn)突破。

【主要邏輯】

主要邏輯一：供需基本平衡，煤價中樞較為穩(wěn)定。我們預(yù)計2025-2027 年在電煤長協(xié)充分保障的前提下，現(xiàn)貨采購價格中樞依舊維持700-800 元/噸的位置，最高價格仍舊存在創(chuàng)新高的可能。

主要邏輯二：公司資源較豐富，產(chǎn)銷量較為穩(wěn)定。公司煤炭資源儲量較為豐富、品質(zhì)優(yōu)異，截至2024 年底，公司擁有煤炭資源量41.10 億噸、可開采儲量19.29 億噸，可開采年限超過50 年。

主要邏輯三：提質(zhì)增效重回報，分紅能力有望提升。為深入貫徹落實《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，積極響應(yīng)上海證券交易所《關(guān)于開展滬市公司“提質(zhì)增效重回報”專項行動的倡議》，公司于2024 年12 月發(fā)布《關(guān)于開展“提質(zhì)增效重回報”專項行動的公告》，明確提出積極提升投資者回報水平，切實保障股東權(quán)益。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，產(chǎn)能投放超預(yù)期，進(jìn)口超預(yù)期，突發(fā)煤礦事故，公司分紅比例不及預(yù)期，產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期等。