事件描述

公司發(fā)布2025 年半年報(bào)，2025 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約171 億元，同比增長45.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.1 億元，同比下降7.7%;其中2025Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.4 億元，同比增長40.4%，歸母凈利潤3.1 億元，同比下降13.6%。

事件評論

收入端，公司2025 年上半年收入同比較快增長，預(yù)計(jì)主要因風(fēng)機(jī)出貨量增加。拆分業(yè)務(wù)看：1)風(fēng)機(jī)及配件銷售業(yè)務(wù)：公司2025 年上半年出貨約8.1GW，同比增長102%，實(shí)現(xiàn)收入約125 億元，同比增長57.5%;2)電站產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)：電站銷售實(shí)現(xiàn)收入約31.4億元;3)電站運(yùn)營業(yè)務(wù)：公司2025 年上半年實(shí)現(xiàn)收入約7.57 億元，同比下降22.3%。

單季度看，公司Q2 風(fēng)機(jī)出貨約4.3GW，同比增長約70%，帶動(dòng)營業(yè)收入同比較快增長。

盈利端，公司2025 年上半年毛利率約12.1%，同比有所下降，預(yù)計(jì)主要因陸風(fēng)出貨量增加。費(fèi)用方面，公司期間費(fèi)用率約9.4%，同比下降1.4pct，預(yù)計(jì)主要因收入增加帶來的攤薄效應(yīng)。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別約2.3%、3.3%、1.2%、2.6%，同比下降0.1pct、下降1.0pct、下降0.1pct、下降0.2pct。同時(shí)，公司獲得投資收益約2.1 億元，計(jì)提信用減值損失約0.7 億元，最終歸母凈利同比有所下降。

單季度看，公司Q2 毛利率約11.2%，同比下降1.6pct，預(yù)計(jì)主要因陸風(fēng)出貨增加。費(fèi)用方面，公司Q2 期間費(fèi)用率約9.2%，同比下降0.4pct，其中：公司銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別約2.6%、2.5%，同比提升0.1pct、提升0.4pct，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別約3.1%、1.0%，同比下降0.4pct、下降0.5pct。同時(shí)，公司Q2 獲得其他收益、投資收益分別約0.91 億元、0.87 億元，計(jì)提信用減值損失約0.28 億元，最終歸母凈利潤同比有所下降。

其他方面，截止2025 年6 月底，公司在運(yùn)營電站容量約2.12GW，在建規(guī)模約3.99GW。

同時(shí)，公司2025 年上半年新簽風(fēng)機(jī)訂單約13.4GW，同比增長10.5%，其中：公司新簽海外風(fēng)機(jī)訂單約1.7GW。截至2025 年上半年末，公司風(fēng)機(jī)在手訂單約46.4GW，其中海外風(fēng)機(jī)在手訂單達(dá)5GW。公司2025 年上半年存貨、合同負(fù)債分別約163.5 億元、90.2億元，均處于歷史高位，有望奠定后續(xù)交付景氣基礎(chǔ)。

展望后續(xù)，公司下半年隨著海風(fēng)風(fēng)機(jī)交付起量，風(fēng)機(jī)盈利有望迎來修復(fù)拐點(diǎn)。同時(shí)，公司積極開拓海外海風(fēng)訂單，有望打開中長期成長空間。預(yù)計(jì)公司2025 年歸母凈利潤約15億元，對應(yīng)PE 約19 倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期;

2、競爭加劇導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期。