投資要點

產(chǎn)業(yè)鏈階段性供需失衡影響業(yè)績，2024Q1 歸母凈利潤同比減少109.15%2023 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1391.04 億元，同比減少2.33%;歸母凈利潤135.74 億元，同比減少47.25%;扣非歸母凈利潤136.13 億元，同比減少48.73%。2024Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入195.7 億元，同比減少41.13%;歸母凈利潤-7.87 億元，同比減少109.15%;扣非歸母凈利潤-7.90 億元，同比減少109.29%。

多晶硅：規(guī)模、品質(zhì)、成本全方位領(lǐng)先行業(yè)，布局工業(yè)硅打造最具競爭力一體化結(jié)構(gòu)2023 年，公司高純晶硅實現(xiàn)銷量38.72 萬噸，同比增長50.79%，全球市占率超過25%。截至目前，公司擁有高純晶硅在產(chǎn)產(chǎn)能45 萬噸，在建產(chǎn)能40 萬噸。公司按規(guī)劃高效推進采用第八代“永祥法”的云南20 萬噸及內(nèi)蒙古20 萬噸高純晶硅項目建設(shè)，其中云南項目預(yù)計將于2024Q2 投產(chǎn)，內(nèi)蒙古項目預(yù)計將于2024Q3 投產(chǎn)，屆時公司高純晶硅產(chǎn)能將達到85萬噸。公司還相繼在內(nèi)蒙及四川規(guī)劃了配套的工業(yè)硅項目，在保障公司上游原料供應(yīng)的同時，打造最具競爭力光伏一體化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。目前，公司N 型產(chǎn)品月度產(chǎn)出占比已超過90%，可用于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的1000 噸/年電子級多晶硅產(chǎn)品順利通過國內(nèi)外客戶驗證，并實現(xiàn)海外供貨。2023 年公司推動多項消耗指標進一步下降，高純晶硅產(chǎn)品平均生產(chǎn)成本已降至4.2 萬元/噸以內(nèi)，大幅領(lǐng)先行業(yè)平均水平。

電池：連續(xù)7 年蟬聯(lián)出貨量全球第一，TNC 電池產(chǎn)能規(guī)模、轉(zhuǎn)換效率等多維度領(lǐng)先2023 年，公司實現(xiàn)電池銷量80.66GW(含自用)，同比增長68.11%。公司TNC 電池最新量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率達到26.26%，其組件產(chǎn)品相比傳統(tǒng)PERC 雙面組件功率提升30W 以上，單瓦發(fā)電量增益提高3-5%;非硅成本目前已降至0.16 元/W 左右。公司同步推進存量PERC 產(chǎn)能升級和TNC 新產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計將在2024 年逐步完成約38GW PERC 產(chǎn)能改造，并分別在眉山基地和雙流基地新增16GW、25GW TNC 電池產(chǎn)能，預(yù)計2024 年底公司TNC 電池產(chǎn)能規(guī)模將超過100GW。

組件：出貨量進入全球前五，海外業(yè)務(wù)持續(xù)突破2023 年，公司實現(xiàn)組件銷量31.11GW，同比增長292.08%，出貨量進入全球前五。公司鹽城、金堂、南通三大組件先進制造基地相繼投產(chǎn)。國內(nèi)方面，2023 年公司先后中標包括華潤電力、三峽、中電建等多個地面電站項目;全年實現(xiàn)分布式市場銷量9.3GW。海外方面，公司連續(xù)上榜BNEF Tier1 名錄，建立了行業(yè)領(lǐng)先的自硅料到組件全供應(yīng)鏈溯源體系，取得了包括產(chǎn)品碳足跡、Ecovadis、UL 等國際認可的通用認證，以及超過20 份國別認證，并導(dǎo)入國際知名客戶，完成首個100MW 海外地面電站等重點項目簽約。

盈利預(yù)測與估值

下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級：公司是光伏多晶硅及電池片雙龍頭，組件一體化布局加速。考慮多晶硅、電池、組件產(chǎn)品盈利能力低于預(yù)期，我們下調(diào)2024-2025 年盈利預(yù)測，新增2026 年盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為25.32、60.82、91.27億元，對應(yīng)EPS 分別為0.56、1.35、2.03 元/股，對應(yīng)PE 分別為40、17、11 倍。

風(fēng)險提示

光伏需求不及預(yù)期;項目擴產(chǎn)進度不及預(yù)期。