華能水電發(fā)布公司2025 年半年度報(bào)告。2025 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.59 億元，同比增長(zhǎng)9.08%;歸母凈利潤(rùn)46.09 億元，同比增長(zhǎng)10.54%;扣非歸母凈利潤(rùn)46.25 億元，同比增長(zhǎng)10.91%;基本每股收益0.25 元/股，同比增長(zhǎng)13.64%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.22%，較2024 年同期提升1.25 個(gè)百分點(diǎn)。2025 年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.74 億元，同比增長(zhǎng)1.52%;歸母凈利潤(rùn)31.01 億元，同比減少0.10%。

發(fā)電量增長(zhǎng)帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入同比增加

從發(fā)電量和上網(wǎng)電量看，2025 年上半年，公司完成發(fā)電量527.52 億千瓦時(shí)，同比增加12.97%;上網(wǎng)電量522.23 億千瓦時(shí)，同比增加12.86%。公司2025 年上半年發(fā)電量的增長(zhǎng)源于：瀾滄江流域來(lái)水同比偏豐1 至2成、新能源裝機(jī)規(guī)模大幅提升、TB 電站全容量投產(chǎn)、西電東送電量同比增加。2025 年第二季度，公司完成發(fā)電量314.6 億千瓦時(shí)，同比增加3.25%;上網(wǎng)電量311.19 億千瓦時(shí)，同比增加3%。2025 年上半年，公司主力水電站小灣、糯扎渡發(fā)電量分別為79.17 億千瓦時(shí)、104.91 億千瓦時(shí)，分別同比減少12.95%、增加27.75%。

從上網(wǎng)電價(jià)看，2025 年上半年，公司清潔能源電價(jià)較云南省市場(chǎng)均價(jià)高0.4 分，公司電價(jià)水平整體保持區(qū)域領(lǐng)先。

從裝機(jī)容量看，截至2025 年上半年末，公司新能源裝機(jī)容量增長(zhǎng)至596萬(wàn)千瓦，已投產(chǎn)總裝機(jī)容量3353.74 萬(wàn)千瓦，較2024 年末裝機(jī)容量3100.85萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)8.16%。根據(jù)公司2025 年8 月27 日發(fā)布的發(fā)電機(jī)組投產(chǎn)公告，硬梁包水電站5 臺(tái)機(jī)組實(shí)現(xiàn)全容量投產(chǎn)發(fā)電，硬梁包水電站總裝機(jī)容量111.6 萬(wàn)千瓦，設(shè)計(jì)多年平均發(fā)電量51.81 億千瓦時(shí)。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅增長(zhǎng)

2025 年上半年，公司售電收入增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入同比增加14.3%;瀾滄江上游TB 水電項(xiàng)目、四川硬梁包電站機(jī)組投產(chǎn)，資本性開支同比減少，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒鐾葴p少;加大到期債務(wù)償還力度，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒鐾却蠓黾印?/p>

公司優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，2025 年上半年公司融資成本率降低;新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)折舊增加，提高公司營(yíng)業(yè)成本

2025 年上半年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少1.39%至13.19 億元，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率10.23%，較2024 年同期下降0.73 個(gè)百分點(diǎn);2025 年二季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加2.36%至6.72 億元，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率8.87%，較2024年同期上升0.07 個(gè)百分點(diǎn)。

2025 年上半年，新投產(chǎn)項(xiàng)目的折舊費(fèi)用增加，使得折舊費(fèi)用同比增加5.13億元，提高了公司的營(yíng)業(yè)成本。2025 年上半年，公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)6.5%至51.84 億元;2025 年第二季度，公司營(yíng)業(yè)成本27.54 億元，同比增加0.74%。

2024 年度現(xiàn)金分紅金額進(jìn)一步提升

公司2024 年度每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.20 元(含稅)，每股同比提升0.02 元(含稅)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利36 億元(含稅)，較2023 年度同比11.11%。

公司2024 年度現(xiàn)金分紅比例由2023 年度的42.42%提升至43.39%。

盈利預(yù)測(cè)和估值

公司電力裝機(jī)規(guī)模云南省內(nèi)第一，為瀾滄江—湄公河次區(qū)域最大清潔電力運(yùn)營(yíng)商。公司水電業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)且可持續(xù)，堅(jiān)持水電和新能源并重發(fā)展，全面推進(jìn)瀾滄江水風(fēng)光一體化清潔能源基地建設(shè)。公司TB、硬梁包水電站全容量投產(chǎn)，將為公司2025—2027 年的業(yè)績(jī)帶來(lái)增量。從中長(zhǎng)期看，公司水電電價(jià)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，存在持續(xù)上漲的潛力，同時(shí)公司布局的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)將會(huì)帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。

預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為93.75 億元、98.93 億元和103.90 億元，暫不考慮定增影響，對(duì)應(yīng)每股收益為0.52、0.55 和0.58 元/股，按照2025 年9 月5 日9.32 元/股收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為17.89X、16.96X、16.15X，考慮到公司估值水平和穩(wěn)健的盈利能力，上調(diào)公司至“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不及預(yù)期;供電區(qū)域和客戶單一風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期;其他不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。