2025 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入228.20 億元，同比+35.05%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤57.18 億元，同比+73.02%;加權平均凈資產(chǎn)收益率為12.74%，同比+4.55pct。銷售毛利率36.74%，同比+3.14pct;銷售凈利率25.06%，同比+5.50pct。其中，公司2025Q2 實現(xiàn)營收120.49 億元，同比+38.97%，環(huán)比+11.87%;實現(xiàn)歸母凈利潤32.81 億元，同比+74.17%，環(huán)比+34.64%;ROE 為7.28%，同比+2.57pct，環(huán)比+1.77pct。銷售毛利率37.97%，同比-0.26pct，環(huán)比+2.61pct;銷售凈利率27.23%，同比+5.50pct，環(huán)比+4.61pct。

公司業(yè)績增長主要得益于：聚烯烴產(chǎn)能、產(chǎn)銷量同比增加，疊加煤價下行盈利修復，公司烯烴板塊營收及毛利率同比增長。2025 年上半年，公司聚乙烯平均單價6731 元/噸，同比下降5.30%;聚丙烯平均單價6423 元/噸，同比下降3.67%;EVA/LDPE 平均單價8860元/噸，同比增加0.53%;焦炭平均單價1010 元/噸，同比下降30.71%。原材料方面，2025 年上半年公司氣化原料煤平均采購單價為447 元/噸，同比下降20.45%;煉焦精煤平均采購單價為763 元/噸，同比下降31.61%;動力煤平均采購單價為321 元/噸，同比下降25.05%。2025 年上半年公司烯烴產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入178.03 億元，同比增長83.02%，毛利率39.14%，同比增加3.52 個百分點;焦化產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入35.91 億元，同比下降32.14%，毛利率26.16%，同比下降0.97 個百分點;精細化工產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入13.80 億元，同比下降24.04%，毛利率32.99%，同比下降8.59 個百分點。

期間費用方面，2025 年上半年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.28%/2.79%/1.88%/2.47%，同比-0.09/+0.23/-0.48/0.23pct，管理費用增加主要是新建項目投產(chǎn)，資本化費用減少;財務費用增加主要是新建項目投產(chǎn)，利息資本化費用減少。2025 年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為79.90 億元，同比增加92.74%，主要是公司聚烯烴產(chǎn)能增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流入增加。

Q2 業(yè)績大增，內(nèi)蒙項目全面達產(chǎn)

2025Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入120.49 億元，同比+33.79 億元，環(huán)比+12.78 億元;歸母凈利潤32.81 億元，同比+13.97 億元，環(huán)比+8.44億元;毛利潤45.75 億元，同比+12.61 億元，環(huán)比+7.66 億元。2025年上半年公司內(nèi)蒙260 萬噸/年煤制烯烴及配套40 萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目按計劃建成投產(chǎn)并全面達產(chǎn)，公司營收及利潤同環(huán)比增加。2025Q2，公司聚乙烯銷量為63.83 萬噸，同比+128%，環(huán)比+24%;聚丙烯銷量為62.64 萬噸，同比+106%，環(huán)比+27%;EVA銷量為6.24 萬噸，同比+7%，環(huán)比+32%;焦炭銷量為170.28 萬噸，同比-5%，環(huán)比+0.24%。據(jù)wind 數(shù)據(jù)，2025Q2 聚乙烯均價為7474元/噸，同比-12%，環(huán)比-2%，價差為4630 元/噸，同比-2%，環(huán)比-6%;聚丙烯均價為7564 元/噸，同比-4%，環(huán)比-2%，價差為4720元/噸，同比+17%，環(huán)比-6%。期間費用方面，2025Q2 公司銷售/管理/ 研發(fā)/ 財務費用分別為0.37/3.57/3.27/3.28 億元， 同比-0.04/+1.44/+0.26/ +1.10 億元，環(huán)比+0.11/+0.78/+2.24/+0.92 億元。

2025Q2 公司投資凈收益為4.12 億元，同比+3.59 億元，環(huán)比+4.49億元。2025Q2 公司結(jié)合經(jīng)營規(guī)劃及紅墩子煤業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況，出售持有的聯(lián)營企業(yè)寧夏紅墩子煤業(yè)有限公司40%股權，出售價款20億元，投資收益4.45 億元。

據(jù)wind 數(shù)據(jù)，2025 年三季度以來(截至2025 年9 月8 日)，聚乙烯價格為7333 元/噸，同比-12%，環(huán)比-2%，價差4338 元/噸，同比-4%，環(huán)比-6%;聚丙烯價格為7444 元/噸，同比-4%，環(huán)比-2%，價差4449 元/噸，同比+12%，環(huán)比-6%;原材料端，動力煤(Q5500)均價為666 元/噸，同比-22%，環(huán)比+5%。公司內(nèi)蒙項目在上半年全面達產(chǎn)，看好公司2025 年三季度業(yè)績。

內(nèi)蒙項目全面達產(chǎn)，在建項目有序推進

公司內(nèi)蒙260 萬噸/年煤制烯烴及配套40 萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目按計劃建成投產(chǎn)并全面達產(chǎn)。該項目是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項目，也是首個規(guī)模化應用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝制烯烴的項目。該項目建成后，公司烯烴產(chǎn)能已達到520 萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模躍居我國煤制烯烴行業(yè)第一位。10 萬噸/年醋酸乙烯項目實現(xiàn)一次性開車成功并順利投產(chǎn)，實現(xiàn)了EVA 裝置主要原料自主供應，保障了主要原料的質(zhì)量和穩(wěn)定供應，為企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展與成本優(yōu)化奠定了堅實基礎。OCC 裝置實現(xiàn)一次性開車成功，產(chǎn)出產(chǎn)品各項指標全部合格。

公司寧東四期烯烴項目于2025 年4 月開工建設，且項目建設進展順利，截至7 月底，設計到圖率24%，設備訂貨率達80%，土建基礎施工完成80%，土建主體框架施工完成35%，鋼結(jié)構已全面開始圖紙深化及加工制作，該項目計劃于2026 年底建成投產(chǎn)。新疆烯烴項目、內(nèi)蒙二期烯烴項目前期工作正在積極推進。

多措并舉，增加投資者回報

公司兼顧可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)金分紅回報的原則，實施持續(xù)、穩(wěn)定的利潤分配政策。公司兼顧可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)金分紅回報的原則，實施持續(xù)、穩(wěn)定的利潤分配政策。公司自2019 年上市以來，每年均進行了現(xiàn)金分紅，與廣大投資者共享發(fā)展成果，維護了全體股東特別是中小股東的權益。2024 年度，現(xiàn)金分紅金額占年度歸屬于上市公司股東凈利潤的47.44%。近三年(2022-2024 年)累計現(xiàn)金分紅達71.08 億元，累計現(xiàn)金分紅金額占公司年均凈利潤的116.59%。為進一步增強公司股東的獲得感，公司一方面保持穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策和提升現(xiàn)金分紅比例，另一方面積極用好控股股東增持和上市公司回購政策，并增加現(xiàn)金分紅頻次。2024 年，公司控股股東累計增持金額1 億元;2025 年，基于對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對公司價值的認可，公司以集中競價交易方式回購公司股份，截至2025 年6 月底，已回購總金額10 億元。2025 年半年度，公司實施半年度現(xiàn)金分紅，擬每股分紅0.28 元，分紅金額20.36 億元，占上半年歸屬于上市公司股東凈利潤的35.62%。

盈利預測和投資評級

我們預計公司2025-2027 年營業(yè)收入分別為503、531、591 億元，歸母凈利潤分別為123、142、162 億元，對應PE 分別11、9、8倍，公司是煤制烯烴龍頭企業(yè)，多項目有序推進，看好公司成長性，維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經(jīng)濟波動風險;產(chǎn)能投放不及預期;產(chǎn)品價格波動風險;原材料價格波動的風險;未來需求下滑;新項目進度不及預期。