內(nèi)容摘要

公司深耕火電，是浙江省火電龍頭，也是最大的地方性發(fā)電企業(yè)。公司裝機(jī)集中在浙江省，煤電裝機(jī)占浙江省內(nèi)統(tǒng)調(diào)煤電裝機(jī)容量的57.6%，煤電發(fā)電量占省內(nèi)統(tǒng)調(diào)煤電發(fā)電量的55.7%。截至2023年末，公司總控股裝機(jī)3517萬千瓦，總發(fā)電量1632億千瓦時(shí)，從裝機(jī)規(guī)模和發(fā)電量來看，公司是全國(guó)最大的地方性發(fā)電企業(yè)，也是僅次華能國(guó)際、華電國(guó)際、國(guó)電電力、大唐發(fā)電、華潤(rùn)電力等5家央企火電平臺(tái)的全國(guó)第六大火電企業(yè)。

需求旺盛，高電量增速和高電價(jià)韌性。受益于浙江省GDP和常住人口較快的增長(zhǎng)，浙江省用電增速連續(xù)數(shù)年高于全國(guó)平均值，2021、2022、2023、2024M4浙江省累計(jì)用電增速分別高于同期全國(guó)用電增速3.7pct、1.6pct、0.1pct、3.2pct。高用電量增速的背景下發(fā)電增速明顯不足，導(dǎo)致浙江省電力供需緊張，火電利用小時(shí)數(shù)保持較高水平，2021、2022分別高出全國(guó)317、332小時(shí)，同時(shí)電價(jià)也得以維持韌性，2024年容量電價(jià)實(shí)施以來電力運(yùn)營(yíng)商固定成本部分覆蓋，全國(guó)電量電價(jià)普遍下行，浙江省加總電價(jià)僅下行約3%。

公司充分參股核電企業(yè)，收購(gòu)中來布局光伏。公司依托地利優(yōu)勢(shì)，充分布局核電，參股中國(guó)核電、秦山核電、三門核電、核電秦山聯(lián)營(yíng)、秦山第三核電，于2023年分別貢獻(xiàn)投資收益2.26、4.70、4.29、4.25、1.50億，合計(jì)17.01億元，占總投資收益比重36.9%。公司23Q1完成收購(gòu)光伏背板龍頭及N型TOPCon電池組件廠商中來股份并將其納入合并報(bào)表范圍，2024Q1中來受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響業(yè)績(jī)大幅下滑，但原實(shí)控人承諾2022-2024年累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)不低于16億元，如未達(dá)成將予以現(xiàn)金補(bǔ)償，短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限，靜待行業(yè)出清格局轉(zhuǎn)變。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2024-2026公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入994.99、1041.16、1102.19億元，同比+3.7%、+4.6%、+5.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)77.58、81.86、87.94億元，同比+19.0%、5.5%、7.4%，對(duì)應(yīng)PEx11.4、10.8、10.1。參照可比公司估值，給予2024年15xPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值1160億元。