事件描述

公司發(fā)布2025 年上半年上網(wǎng)電量完成情況公告：2025 年二季度公司中國境內(nèi)各運行電廠按合并報表口徑完成上網(wǎng)電量990.49 億千瓦時，同比上升1.44%;2025 年上半年，公司中國境內(nèi)各運行電廠按合并報表口徑完成上網(wǎng)電量2056.83 億千瓦時，同比下降2.37%。2025 年上半年，公司中國境內(nèi)各運行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價為485.27 元/兆瓦時，同比下降2.69%。

事件評論

火電量價延續(xù)承壓，成本優(yōu)化護航業(yè)績。二季度，受整體電力供需形勢寬松、全國新能源裝機保持較快增長等因素影響，公司煤機完成上網(wǎng)電量754.26 億千瓦時，同比降低3.46%，煤電電量延續(xù)承壓但電量降幅較一季度顯著收窄;燃氣機組完成上網(wǎng)電量56.54億千瓦時，同比增長9.16%。電價方面，2025 年上半年公司境內(nèi)各運行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價為485.27 元/兆瓦時，同比降低0.013 元/千瓦時，根據(jù)上網(wǎng)電量及一季度平均上網(wǎng)電價進行測算，二季度公司上網(wǎng)電價為0.482 元/千瓦時，同比降低0.017 元/千瓦時。

整體來看，在電量、電價均同比下降的影響下，預(yù)計公司二季度火電業(yè)務(wù)營收延續(xù)承壓。

成本方面，2025 年以來，煤炭供需形勢較為寬松，二季度煤價整體延續(xù)回落趨勢，二季度秦皇島Q5500 動力末煤平倉價均價為631.61 元/噸，同比降低216.84 元/噸。雖然在長協(xié)煤價平滑的作用下，公司成本降幅或相對會有所收窄，但成本端顯著回落將是確定性方向。整體來看，成本的顯著回落將有效緩解量價下降的壓力，預(yù)計二季度公司火電業(yè)績表現(xiàn)延續(xù)改善。

裝機擴張拉動綠電高增，單季業(yè)績展望積極。2025 年二季度，公司新增風(fēng)電裝機102.48萬千瓦，新增光伏裝機280.28 萬千瓦，預(yù)計截至2025 年6 月末公司風(fēng)電和光伏裝機將分別達到2004 萬千瓦、2417 萬千瓦，同比增長21.31%、60.18%。在裝機持續(xù)擴張的拉動下，公司二季度風(fēng)電完成上網(wǎng)電量101.19 億千瓦時，同比增長14.32%，增速環(huán)比回升5.51 個百分點，公司風(fēng)電機組所處區(qū)域的風(fēng)況壓力或邊際有所緩解;光伏完成上網(wǎng)電量73.71 億千瓦時，同比增長48.06%。在新能源綜合電價面臨下行壓力的背景下，電量的快速增長有望支撐公司二季度新能源業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。此外，二季度，公司全資擁有的新加坡大士能源有限公司發(fā)電量市場占有率為18.49%，同比下降0.71 個百分點，海外業(yè)務(wù)對公司的業(yè)績貢獻或略有下降。整體來看，得益于煤電成本顯著改善、新能源裝機快速擴張的拉動，公司二季度業(yè)績展望積極。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027 年EPS 分別為0.78 元、0.84 元和0.91 元，對應(yīng)PE 分別為9.02 倍、8.40 倍和7.79 倍。維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、電力供需存在惡化風(fēng)險;

2、煤炭價格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險。