陜西煤業(yè)股份有限公司是陜西唯一省屬特大型上市煤企，為陜西最大上市煤企，背靠陜煤集團(tuán)。公司主要從事煤炭開(kāi)采、洗選、運(yùn)輸、銷(xiāo)售以及生產(chǎn)服務(wù)等業(yè)務(wù)，煤炭產(chǎn)品主要用于電力、化工以及冶金等行業(yè)。陜西煤業(yè)化工集團(tuán)直接持有總股本的65.25%，為公司控股股東和實(shí)際控制人。2024 年成功收購(gòu)陜煤電力集團(tuán)火電資產(chǎn)，公司聚焦構(gòu)建“煤電一體化”產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)發(fā)展格局。

公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好，2025Q1 煤價(jià)雖持續(xù)走低，公司業(yè)績(jī)依舊保持穩(wěn)定。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1841.45 億元，同比增長(zhǎng)7.77%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)223.60 億元，同比增長(zhǎng)5.28%，2024 年?duì)I業(yè)收入創(chuàng)歷史新高。2025 年，煤價(jià)持續(xù)走低，公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定。2025Q1，秦皇島動(dòng)力煤山西優(yōu)混5500 平倉(cāng)均價(jià)為723.31 元/噸，環(huán)比2024Q4 下降12.36%，同比下降19.91%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入401.62 億元，同比下降0.71%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)48.05 億元，同比上升3.29%，公司業(yè)績(jī)?cè)诿簝r(jià)持續(xù)下跌情況下依舊保持穩(wěn)定。

公司擁有優(yōu)質(zhì)煤炭資源，雖然面臨煤炭銷(xiāo)售價(jià)格中樞下移，公司通過(guò)降本增效，提高產(chǎn)量和銷(xiāo)量等積極應(yīng)對(duì)措施，業(yè)務(wù)依然保持穩(wěn)健。公司煤炭資源主要集中在渭北、彬黃、陜北三個(gè)礦區(qū)，截至2024 年末公司煤炭資源量179.31 億噸，可開(kāi)采年限70 年以上，其中陜北礦區(qū)118.67 億噸，占公司總資源量的66.18%。雖然面臨2024 年煤炭售價(jià)中樞下移，公司通過(guò)持續(xù)降低成本、提高產(chǎn)銷(xiāo)量使業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。2024 年公司煤炭售價(jià)為561.30 元/噸，同比下降52.13 元/噸，降幅8.50%。2024 年，原選煤?jiǎn)挝煌耆杀?89.92 元/噸，同比下降6.67 元/噸，降幅2.25%;自產(chǎn)煤(原煤、洗煤)毛利率為56.80%，同比下降2.72 個(gè)百分點(diǎn)。

與可比公司相比，公司的噸煤成本處于較低的水平。2024 年公司煤炭產(chǎn)量17048.46 萬(wàn)噸，同比上升676.04 萬(wàn)噸，增幅為4.13%。2024 年公司煤炭銷(xiāo)量25843.08 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.13%。2024 年公司煤炭業(yè)務(wù)收入1626.73 億元，同比下降1.42%。

鐵路配套為煤炭主營(yíng)業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。公司主力礦井位于陜西榆林，與寧夏寧東、內(nèi)蒙古鄂爾多斯共同組成我國(guó)能源化工“金三角”，具有豐富的能源資源優(yōu)勢(shì)。

公司圍繞“六線(xiàn)四區(qū)域”配套建設(shè)自營(yíng)鐵路：沿包西線(xiàn)鞏固省內(nèi)電及省內(nèi)化工用煤市場(chǎng);沿蒙冀線(xiàn)、瓦日線(xiàn)，形成非電煤市場(chǎng)的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì);沿浩吉鐵路做大“兩湖一江”市場(chǎng)，形成長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶核心區(qū)域市場(chǎng)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì);沿襄渝、寶成線(xiàn)擴(kuò)大西南市場(chǎng)，立足重慶、輻射云貴川。最終實(shí)現(xiàn)沿長(zhǎng)江向上輻射宜賓，向下與海進(jìn)江無(wú)縫對(duì)接，公司的產(chǎn)品將全面覆蓋長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、東部沿海等中國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的區(qū)域，形成“沿?？磭?guó)能、中部看陜煤”戰(zhàn)略格局。2023 年，公司鐵路運(yùn)量16718.96萬(wàn)噸，同比增加4353.36 萬(wàn)噸，增幅35.21%;2024 年，公司鐵路運(yùn)量16628.25萬(wàn)噸，同比下降90.71 萬(wàn)噸，降幅0.54%。

公司2024 年收購(gòu)了陜煤電力，打造了“煤電一體化”的運(yùn)營(yíng)模式，持續(xù)投資火電項(xiàng)目，有望幫助公司增加盈利穩(wěn)定性，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展。2024 年公司總發(fā)電量376.15 億千瓦時(shí)，同比增加4.41%;售電量351.26 億千瓦時(shí)，同比增加4.37%。2024 年公司電力業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入161.76 億元，實(shí)現(xiàn)毛利22.90 億元，毛利率14.16%，使公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)7.77%、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.28%。公司持續(xù)投資火電項(xiàng)目，2024 年用于火電項(xiàng)目資本開(kāi)支41.27 億元。2025年公司資本開(kāi)支計(jì)劃為135.59 億元，同比增長(zhǎng)159.40%，其中100.75 億元用于電力業(yè)務(wù)項(xiàng)目建設(shè)，34.84 億元用于煤炭業(yè)務(wù)項(xiàng)目。“煤電一體化”模式有望幫助公司增加盈利穩(wěn)定性，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展。

夏季用煤旺季已經(jīng)來(lái)臨及“反內(nèi)卷”事件共同驅(qū)動(dòng)下，有望帶動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格的觸底反彈，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升。公司資金充裕，高分紅重回報(bào)，凸顯投資價(jià)值。7 月1 日召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提出，要依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。同時(shí)，我國(guó)已進(jìn)入季節(jié)性高溫區(qū)間，夏季用煤旺季已經(jīng)來(lái)臨，帶動(dòng)火電出力增強(qiáng)，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量周環(huán)比明顯上漲，煤炭?jī)r(jià)格有望觸底反彈，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升。截至2024 年末，公司貨幣資金297.01 億元，同比增長(zhǎng)35.21%。2025Q1 公司貨幣資金329.71億元，同比增加16.84%，貨幣資金情況良好，為分紅提供保障。公司積極響應(yīng)號(hào)召，維持高分紅回報(bào)力度，2024 年于二季度、三季度進(jìn)行了兩次中期現(xiàn)金分紅，全年總現(xiàn)金分紅金額達(dá)130.70 億元，占當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的58.45%。

投資建議：公司2024 年產(chǎn)銷(xiāo)量均增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)能力保持穩(wěn)健。擁有優(yōu)質(zhì)煤炭資源，煤炭產(chǎn)量(2021-2024 年)逐年提高，同時(shí)成本管控良好，單位完全成本持續(xù)降低。2024 年公司收購(gòu)陜煤電力實(shí)施煤電一體化戰(zhàn)略，并對(duì)電力業(yè)務(wù)增大資本開(kāi)支，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展，有望幫助公司增加盈利。公司分紅持續(xù)位于高位，彰顯公司股東回報(bào)信心。我們預(yù)測(cè)， 陜西煤業(yè)2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)194.83/201.40/211.47 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.01/2.08/2.18 元/股，對(duì)應(yīng)PE9.65/9.33/8.89 倍。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);(2)行業(yè)面臨有效需求不足的風(fēng)險(xiǎn);(3)煤價(jià)波動(dòng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(4)安全事故風(fēng)險(xiǎn)、井田批復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。