投資要點：

事件：公司發(fā)布2024 年年報及2025 年一季報。2024 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入220.47 億元，同比減少17.01%;歸母凈利潤16.84 億元，同比增長28.93%，扣非歸母凈利潤13.50 億元，同比增長1.12%，略低于我們的預(yù)期，主要系LNG 噸毛利及能源作業(yè)服務(wù)業(yè)績不及預(yù)期。1Q25 公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.84 億元，同比減少13.41%;歸母凈利潤5.06 億元，同比增長5.40%，基本符合我們的預(yù)期。

清潔能源順價能力穩(wěn)定，銷量有望穩(wěn)步成長。2024 年，公司LNG 業(yè)務(wù)收入為97.88 億元，同比減少33.35%，毛利9.80 億元，同比下降8.40%，毛利率為10.01%，同比增長2.73 個百分點。2024 年公司LNG、PNG銷量同達到274 萬噸，其中LNG 清潔能源業(yè)務(wù)銷量218.10 萬噸(+15.2% YoY)，LNG 能源服務(wù)銷量38.58萬噸(+0.80% YoY)。受交通燃料和燃氣電廠需求增長驅(qū)動銷量成長，同時公司工商用戶占比高，順價能力強，噸毛利全年基本保持穩(wěn)定。在LPG 市場，2024 年公司LPG 銷售量為183 萬噸，實現(xiàn)LPG 業(yè)務(wù)收入88.17 億元，同比增長0.10%，毛利4.98 億元，同比增長1.66%，毛利率為5.65%，同比上升0.09 個百分點。公司在LPG 市場發(fā)展多年，具備“運儲銷”一體化優(yōu)勢，有效克服油價及船運成本高波動影響。資源方面，公司近年來積極開拓內(nèi)陸及海外氣源版圖，形成“海氣+陸氣”雙輪驅(qū)動格局。公司與馬石油已簽訂 LNG長期采購合同，自主可控國內(nèi)LNG 產(chǎn)能規(guī)模超70 萬噸。近年來國際氣價波動較大，而公司順價能力久經(jīng)市場考驗，長周期基本保持穩(wěn)定，彰顯公司清潔能源業(yè)務(wù)一體化發(fā)展優(yōu)勢。公司惠州LPG 碼頭項目及配套 LPG倉儲基地項目有望年內(nèi)投產(chǎn)，為公司LPG 業(yè)務(wù)注入增長動能。

特種氣體產(chǎn)銷規(guī)?？焖偬嵘虡I(yè)航天項目蓄勢待發(fā)。2024 年公司氦氣產(chǎn)銷量約38 萬方，1Q25 銷量超8萬方，同比高增40%。公司目前積極拓展終端零售市場，客戶涉及航空航天、高校及科研院所、電子、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。氫氣業(yè)務(wù)方面，2024 年公司氫氣產(chǎn)銷量達8768 萬方，氫氣瓶裝零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)較快增長。目前公司特種氣體利潤占比相對較低，但毛利率較高且增長空間廣闊。2025 年 3 月 12 日，海南商發(fā)一號工位首次發(fā)射成功，公司液氫產(chǎn)品實現(xiàn)獨家供應(yīng)。目前公司對海南商發(fā)項目進行擴建，看好公司特氣業(yè)務(wù)維持高速增長，持續(xù)增厚公司業(yè)績。

公司全年固定分紅及特別分紅合計7.8 億元，2025 年回購規(guī)模有望進一步提升。2024 年公司派發(fā)固定現(xiàn)金分紅7.5 億元(其中中期2.498 億元，末期5.002 億元)，同時2024 年公司業(yè)績增速滿足特別現(xiàn)金分紅條件公司，擬分派特別分紅0.3 億元，全年擬分派股息7.8 億元。除分紅外，公司積極進行股份回購，2024年回購總規(guī)模約1 億元，2025 年計劃回購規(guī)模達2-3 億元。根據(jù)公司現(xiàn)金分紅規(guī)劃，2025-2026 年固定現(xiàn)金分紅額分別為8.50、10.00 億元。公司回購及分紅規(guī)模穩(wěn)步擴張，持續(xù)提升公司長期投資價值。

盈利預(yù)測與估值：結(jié)合公司2024 及1Q25 經(jīng)營情況，我們下調(diào)公司2025 年能源物流及能源作業(yè)服務(wù)業(yè)績增速，下調(diào)2025-2026 年歸母凈利潤為17.10、19.17 億元(原值為18.55、20.17 億元)，新增2027 年歸母凈利預(yù)測為21.01 億元。根據(jù)4 月18 日收盤價計算，對應(yīng)2025-2027 年 PE 分別為10、9 和8 倍;公司2024 年公司股息率4.75%，參考2025-2026 年固定分紅計劃，2025-2026 年股息率達5.18%、6.10%。

維持“買入”評級。

風險提示：海外天然氣價格大幅波動，新興業(yè)務(wù)拓展速度不及預(yù)期。