光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”，成為7月初頗有熱度的話題。即便從行業(yè)自發(fā)減產(chǎn)能，演化成為政策引導(dǎo)，但隨著中報季來臨，多家企業(yè)陸續(xù)披露業(yè)績預(yù)告，光伏行業(yè)的慘淡仍是讓市場心寒。

同時需要注意的是，反內(nèi)卷其實(shí)也只是一場所謂的“君子協(xié)定”，總會有企業(yè)為搶單而突破價格底線，管控產(chǎn)能更成為了無稽之談，各大企業(yè)仍在跑馬圈地般地擴(kuò)產(chǎn)。

擊鼓傳花的游戲，誰會成為那“倒霉”的一棒?還仍是個未知。但是，如通威股份等，所交出的業(yè)績著實(shí)有些難堪。

01

虧損進(jìn)一步擴(kuò)大

戰(zhàn)略之錯還是行業(yè)大勢?

7月14日晚間，通威股份發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告。

公告顯示，通威股份預(yù)計2025年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤約為-49億元至-52億元左右。相較于2024年同期歸屬凈利潤-31.29億元，虧損擴(kuò)大。

2025年一季度，通威股份虧損25.93億元，據(jù)此測算，2025年二季度，通威股份預(yù)計虧損約為23.07億元至26.07億元。

通威股份仍將虧損歸結(jié)于整體行業(yè)趨勢。其表示，雖國內(nèi)外光伏新增裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長，但行業(yè)供需失衡狀況仍未顯著改善，各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格持續(xù)低迷。

值得注意的是，同為光伏巨頭的隆基綠能，已于2025年上半年實(shí)現(xiàn)減虧，預(yù)計上半年凈虧損24億元至28億元。雖然細(xì)分領(lǐng)域有些許不同，但減虧仍存在一定意義。

當(dāng)然，通威股份也曾在光伏領(lǐng)域飽嘗甜頭。

自2016年入局光伏領(lǐng)域起至2023年，其歸屬凈利潤分別為10.25億元、20.12億元、20.19億元、26.35億元、36.08億元、82.08億元、257.26億元、135.74億元，如此高額利潤是通過農(nóng)牧飼料業(yè)務(wù)難以企及的。

通威股份在光伏領(lǐng)域狂奔的幾年，也正是原董事長謝毅掌印時期。

四年間通威股份營業(yè)收入由2019年的375.55億元增至2022年的1424.23億元，2022年高達(dá)257.26億元的歸屬凈利潤，亦讓通威股份登頂光伏行業(yè)“盈利之王”。

2023年3月，通威股份創(chuàng)始人劉漢元之女劉舒琪接棒謝毅成為新任掌門。

生不逢時，硅料價格持續(xù)下探。新能源研究機(jī)構(gòu)InfoLink Consulting數(shù)據(jù)，硅料價格2023年初接近20萬元/噸，2024年一季度已降至6萬-7萬元/噸。

至2025年7月9日，光伏級多晶硅價格在有所上漲的情況下為4.94美元/千克，約合35430元/噸。

即便如此，通威股份仍在大幅擴(kuò)產(chǎn)。以2023年為例，通威股份先后宣布在四川樂山市、成都雙流區(qū)、樂山峨眉山、樂山五通橋區(qū)以及鄂爾多斯市等地合計投資645億元，其中僅鄂爾多斯一項(xiàng)就高達(dá)280億元。

僅上述這些項(xiàng)目就“花光”了通威股份近十年賺到的家底。

截至2024年末，通威股份高純晶硅年產(chǎn)能超90萬噸，太陽能電池年產(chǎn)能超150GW，組件年產(chǎn)能超90GW。同時，仍有單晶硅電池25GW及晶體硅電池組件25GW產(chǎn)能在2025年一季度完成。

同期，其單晶硅電池和晶體硅電池組件的產(chǎn)能利用率分別為68.06%、57.26%，高純晶硅未披露產(chǎn)能利用率。

并且，截至2025年3月31日，通威股份在建工程仍達(dá)到66.94億元。

不過，以2024年為例，通威股份太陽能電池、組件及相關(guān)業(yè)務(wù)為最大收入來源，該業(yè)務(wù)毛利率已低至1.22%，同比減少11.55個百分點(diǎn);高純晶硅、化工及相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率為2.00%，同比減少51.26個百分點(diǎn)。

由此可見，即便行業(yè)復(fù)蘇，也恐難回到當(dāng)初暴利的時期。在下行區(qū)間手握訂單也難緩解業(yè)績困境，畢竟行業(yè)已陷入生產(chǎn)越多虧損越多的怪圈。

反倒是最初的飼料、食品及相關(guān)業(yè)務(wù)勉強(qiáng)維持通威股份的基本盤，營業(yè)收入維持第二為317.40億元，毛利率達(dá)9.38%，

值得注意的是，雖然外界多認(rèn)為劉舒琪遇到了極大困境，但在專訪時其曾表示自己很幸運(yùn)，“光伏具有很強(qiáng)的周期性，波峰波谷交替出現(xiàn)是常態(tài)”。并在2024年5月時仍認(rèn)為，行業(yè)尚處于良性發(fā)展態(tài)勢。

但是，通威股份也在2025年2月終止了對潤陽股份高達(dá)50億元的意向性增資，這又說明了什么?

02

高資產(chǎn)、高負(fù)債、高擔(dān)保

不被市場看好

從2025年半年度業(yè)績預(yù)報也可以看出，上市公司通威股份與掌舵者劉舒琪一般，保持樂觀。

通威股份表示，雖經(jīng)營業(yè)績階段性承壓，但報告期內(nèi)公司各項(xiàng)核心業(yè)務(wù)仍維持穩(wěn)健經(jīng)營，其中光伏業(yè)務(wù)持續(xù)保持多個環(huán)節(jié)核心競爭優(yōu)勢，飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)定為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。

并且強(qiáng)調(diào)：“公司財務(wù)流動性儲備充足，技術(shù)研發(fā)持續(xù)突破，為公司長期健康發(fā)展提供有力支撐。”

那么，通威股份的資產(chǎn)負(fù)債表情況如何?由于半年報尚未披露，便以2025年一季度數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。

截至2025年3月31日，通威股份資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)72.25%，在10家申銀萬國二級行業(yè)光伏設(shè)備的可比上市公司中，位列第三名。即資產(chǎn)總計2090.45億元，負(fù)債總計1510.37億元。

高企的資產(chǎn)負(fù)債率，也反映出了創(chuàng)二代劉舒琪的激進(jìn)路線。2022年至2024年，通威股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.57%、55.08%、70.44%。

細(xì)看資產(chǎn)負(fù)債表，隨著融資規(guī)模擴(kuò)大及引入戰(zhàn)略投資，通威股份貨幣資金也有所上漲。

截至2025年3月31日，其貨幣資金達(dá)到291.46億元，交易性金融資產(chǎn)為108.50億元，合計約400億元。

如此資金儲備，是不是看起來很安心?實(shí)則不然。相較于資金，有息負(fù)債則更為驚人。

同期，通威股份短期借款為35.31億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為125.22億元，長期借款為558.02億元，應(yīng)付債券為151.61億元，上述有息借款合計便高達(dá)870.16億元。

好在的是，短期內(nèi)通威股份的債務(wù)并不算是泰山壓頂，若豪賭產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇重回周期頂部，那也還有些許勝算，雖然很小。

畢竟，通威股份一家企業(yè)，存貨就達(dá)154.55億元，較2024年末再度增長28.22億元。

或許有人會說，通過布局?jǐn)U產(chǎn)，通威股份還有993.19億元的固定資產(chǎn)，但是其應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款也合計高達(dá)343.22億元。

更需要注意的一點(diǎn)是，通威股份是否存在表外負(fù)債危機(jī)?

截至2024年末，通威股份擔(dān)?？傤~達(dá)408.59億元。最新該公告顯示，截至2025年6月30日，公司及下屬子公司相互提供擔(dān)保實(shí)際余額為445.33億元。

如此大開大合，高資產(chǎn)、高負(fù)債、高擔(dān)保，與此前同樣風(fēng)光多年的房地產(chǎn)行業(yè)崩盤前十分相似。

截至2025年7月15日，通威股份報收20.16元/股，總市值為907.6億元，而其2022年7月市值曾超過3000億元。

業(yè)績低迷、二級市場不振，2025年6月13日收市后，通威股份被“踢出”象征大盤藍(lán)籌的上證50指數(shù)，也并未如投資者所愿被納入滬深300。這也從側(cè)面說明，市場對其并不看好。

在行業(yè)洗牌中，小型企業(yè)難敵浪潮，那么巨頭呢?在高負(fù)債運(yùn)行下，又可以支撐多久?