事件描述

公司發(fā)布2025 年半年報(bào)：上半年公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入147.36 億元，同比減少2.19%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.15 億元，同比減少5.48%。

事件評論

量增難抵價跌壓力，上半年?duì)I收承壓。2025 年上半年公司新增裝機(jī)218.07 萬千瓦，公司控股裝機(jī)規(guī)模達(dá)到4993.66 萬千瓦，同比增長20.7%，其中風(fēng)電裝機(jī)2297.02 萬千瓦，同比增長17.05%，光伏裝機(jī)2509.55 萬千瓦，同比增長25.86%;另控股106.1 萬千瓦的獨(dú)立儲能106.1 萬千瓦。雖然裝機(jī)實(shí)現(xiàn)同比增長，但上半年來風(fēng)及光照條件偏弱，上半年公司風(fēng)電利用小時數(shù)為1146 小時，同比減少7.80%;光伏利用小時數(shù)為597 小時，同比減少13.85%。由于規(guī)模增速大于利用小時數(shù)下降幅度，因此上半年公司依然完成發(fā)電量393.14 億千瓦時，同比增長8.85%;其中風(fēng)電發(fā)電量為250.61 億千瓦時，同比增長8.69%;光伏發(fā)電量為139.11 億千瓦時，同比增長10.25%。然而，電量的增長難以抵消電價的壓力，按分電源收入折算風(fēng)電/光伏平均不含稅上網(wǎng)電價為0.4101/0.3384 元/千瓦時，同比-0.0454/-0.0342 元/千瓦時，公司上半年?duì)I收147.36 億元，同比減少2.19%。

單二季度來看，公司雖然發(fā)電量增速為6.24%，或得益于發(fā)電區(qū)域的差異，高電價區(qū)域發(fā)電量表現(xiàn)更優(yōu)，因此營收降幅為0.79%，二季度表現(xiàn)相對更強(qiáng)。

盈利能力有所下降，投資收益緩解業(yè)績壓力。由于公司成本端主要跟隨規(guī)模的提升而提升，因此上半年公司營業(yè)成本依然同比增長16.77%，故毛利潤為69.34 億元，同比下降17.30%。雖然經(jīng)營承壓，但公司同期在持續(xù)優(yōu)化其他成本，管理費(fèi)用同比下降10.42%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降2.65%。此外公司通過處置參控股水電股權(quán)及債權(quán)，因此投資收益達(dá)到9.15 億元，同比增長167.32%。在降本優(yōu)化收益結(jié)構(gòu)的推動下，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤41.70 億元，同比下降13.65%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.15 億元，同比下降5.48%，降幅小于凈利潤降幅主要系投資收益的增長無需向少數(shù)股東分?jǐn)?，以及公司盈利結(jié)構(gòu)的差異，少數(shù)股東利潤占比下降。從單二季度來看，由于營收降幅相對更小，因此毛利潤為31.72億元，同比下降14.95%，降幅小于上半年水平。但由于處置水電股權(quán)集中在一季度，二季度公司投資收益僅同比增長0.32%，因此難以通過投資收益來實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的平滑，因此公司二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.68 億元，同比下降15.41%。

投資建議：雖然公司短期承壓，但公司當(dāng)前仍有大量儲備項(xiàng)目，截至上半年末公司在建裝機(jī)規(guī)模依然達(dá)到1381.78 萬千瓦，且隨著來風(fēng)和光照條件的好轉(zhuǎn)，公司經(jīng)營業(yè)績有望邊際修復(fù)。根據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年EPS 為0.22 元、0.23 元和0.24元，對應(yīng)PE 分別為19.35 倍、18.97 倍和17.45 倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度與效益不及預(yù)期風(fēng)險;

2、風(fēng)況、日照資源不及預(yù)期風(fēng)險。