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南網(wǎng)儲(chǔ)能發(fā)布2025 年半年報(bào)：2025H1 公司實(shí)現(xiàn)收入33.0 億元，同比+13.4%，歸母凈利潤(rùn)8.3 億元，同比+32.9%;2025Q2 實(shí)現(xiàn)收入17.4億元，同比+9.9%，歸母凈利潤(rùn)4.6 億元，同比+34.5%。

投資要點(diǎn):

2025H1 公司收入同比+13.4%，其中，調(diào)峰水電廠收入8.8 億元，同比+23.05%，主要系來(lái)水同比增加拉動(dòng)發(fā)電量同比+23.3%;抽蓄收入21.7 億元，同比+6.3%，主要系梅蓄一期現(xiàn)貨市場(chǎng)收入增加;新型儲(chǔ)能收入1.8 億元，同比+28.9%，主要系云南丘北儲(chǔ)能電站投產(chǎn)。

2025H1 公司歸母凈利潤(rùn)同比+32.9%，增速高于收入增速，凈利率30.6%，同比+3.7pct，一是因?yàn)槊释?2.5pct 至52.7%(或系調(diào)峰電站來(lái)水增長(zhǎng)拉動(dòng)毛利率提升)，二是管理費(fèi)用同比-6.7%，管理費(fèi)用率同比-1.1pct 至5.1%(主要是公司落實(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)提質(zhì)增效工作措施)。

截至2025 年6 月底，公司抽蓄10 個(gè)在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，其中梅蓄二期、南寧項(xiàng)目計(jì)劃2025 年投產(chǎn)。2025 年6 月29 日，南方區(qū)域電力現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)入連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行，公司在梅蓄一期電站參與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易基礎(chǔ)上，積極配合能源監(jiān)管部門，計(jì)劃逐步擴(kuò)大抽蓄電站參與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的規(guī)模。我們認(rèn)為公司抽蓄機(jī)組進(jìn)入投產(chǎn)期，有望拉動(dòng)公司成長(zhǎng);抽蓄電站現(xiàn)貨市場(chǎng)交易規(guī)模擴(kuò)大，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：結(jié)合最新業(yè)績(jī)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年?duì)I業(yè)收入分別為66.4/80.2/92.8 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為12.4/15.2/17.7 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為27/22/19 倍。展望2025年，公司抽蓄機(jī)組開始投產(chǎn)，有望貢獻(xiàn)成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);來(lái)水偏枯;容量電價(jià)下調(diào);抽水蓄能、新型儲(chǔ)能裝機(jī)不及預(yù)期;電量電費(fèi)收益不及預(yù)期;政策實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期;現(xiàn)貨市場(chǎng)收益不及預(yù)期。