核心觀點(diǎn)

發(fā)電量增長帶動(dòng)公司業(yè)績穩(wěn)增。2025H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入366.98 億元，同比增長5.34%;歸母凈利潤130.56 億元，同比增長14.86%。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入196.82 億元，同比增長2.61%;歸母凈利潤78.76 億元，同比增長6.43%。2025 年上半年，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約1266.56 億千瓦時(shí)，較上年同期增加5.01%。其中烏東德149.58億KWh(+8.25%)，白鶴灘256.90 億KWh(+16.66%)，溪洛渡279.65億KWh(+9.15%)，向家壩155.90 億KWh(+8.55%)，三峽電站342.44億KWh(-5.43%)，葛洲壩電站82.08 億KWh(-4.38%)。

盈利能力提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降明顯。2025H1 公司綜合毛利率為56.12%，同比增加3.74pct;凈利率為36.19%，同比提升2.91pct，盈利能力提升明顯。公司的銷售/ 管理/ 財(cái)務(wù)/ 研發(fā)費(fèi)用率分別為0.24%/1.73%/13.25%/0.62%，同比變化-0.01/+0.1/-2.98/-0.03pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降尤為顯著，絕對(duì)值同比下降13.9%至48.63 億元。

5 年股東回報(bào)規(guī)劃出臺(tái)。8 月14 日公司公告對(duì)2026 年至2030 年每年度的利潤分配按不低于當(dāng)年合并報(bào)表中歸屬于母公司股東的凈利潤的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅，延續(xù)2021 年至2025 年的現(xiàn)金分紅政策，與股東共享公司發(fā)展成果。

控股股東擬增持40-80 億元。8 月22 日公司控股股東中國三峽集團(tuán)計(jì)劃在未來12 個(gè)月內(nèi)通過二級(jí)市場(chǎng)增持公司股份，交易方式包括集中競(jìng)價(jià)、大宗交易等，增持金額不低于40 億元、不高于80 億元，本次增持不設(shè)置固定價(jià)格區(qū)間，結(jié)合資本市場(chǎng)行情擇機(jī)開展股票增持，資金來源為中國三峽集團(tuán)自有資金及自籌資金等。此舉彰顯了大股東對(duì)公司發(fā)展前景的長期看好，有利于夯實(shí)投資者信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期，電價(jià)大幅下降，政策變化，抽水蓄能等項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。2025H1 公司業(yè)績符合預(yù)期，我們維持原有盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2025-2027 年歸母凈利潤344.54/364.12/373.40億元， 同比增速6.0%/5.7%/2.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE= 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=19.8/18.8/18.3x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。