9月6日，前中國證監(jiān)會主席易會滿因涉嫌嚴重違紀違法被查，震動整個中國資本市場。

這位在任五年多的“火山口”人物，曾主導了注冊制改革、科創(chuàng)板設(shè)立、北交所開板等一系列重大制度變革，也親歷并推動了新能源產(chǎn)業(yè)，尤其是光伏與鋰電企業(yè)的上市潮。

如今，隨著其落馬，市場開始重新審視這段時期的資本盛宴：光伏與鋰電企業(yè)如何在政策與資本的雙重推動下迅速膨脹?監(jiān)管是否真正跟上了市場的節(jié)奏?這場盛宴背后，又埋下了哪些風險伏筆?

資本狂歡：光伏鋰電企業(yè)的“上市潮”

2019年1月，易會滿接任證監(jiān)會主席之時，正值A(chǔ)股市場低迷，投資者信心疲軟。而在政策層面，國家“雙碳”戰(zhàn)略逐步成型，新能源產(chǎn)業(yè)被確立為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的核心支柱。光伏與鋰電作為新能源鏈條中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，迅速成為資本市場的“寵兒”。

1908家，這是易會滿在2019年1月至2024年2月?lián)巫C監(jiān)會主席期間創(chuàng)造的A股IPO數(shù)量紀錄。在這組驚人數(shù)字中，83家光伏鋰電企業(yè)的集中上市尤為引人注目，占同期新股總量的4.35%。

以光伏為例，隆基綠能、晶科能源、天合光能等龍頭企業(yè)在A股完成再融資或分拆上市，市值屢創(chuàng)新高;鋰電領(lǐng)域，寧德時代、億緯鋰能、國軒高科等企業(yè)則借助注冊制東風，加速融資擴張，形成“產(chǎn)能—融資—再產(chǎn)能”的循環(huán)。

制度紅利：注冊制下的“綠色通道”

易會滿上任后，最重大的制度變革無疑是注冊制的全面推進。從科創(chuàng)板試點，到創(chuàng)業(yè)板、北交所，再到2023年全面落地，注冊制為新能源企業(yè)提供了更為便捷的融資通道。

“注冊制本意是讓市場說了算，但在執(zhí)行過程中，光伏、鋰電等‘政策紅利’行業(yè)明顯更受青睞。”一位接近前發(fā)審委委員的人士表示。由于行業(yè)前景被普遍看好，交易所和中介機構(gòu)在審核過程中往往“睜一只眼閉一只眼”，部分企業(yè)存在財務(wù)包裝、關(guān)聯(lián)交易未充分披露等問題。

Wind數(shù)據(jù)顯示，易會滿任期內(nèi)共有36家光伏企業(yè)完成IPO，覆蓋從硅料、輔材到電池組件的全產(chǎn)業(yè)鏈。其中科創(chuàng)板以16家(44.4%)成為最主要上市陣地，創(chuàng)業(yè)板和北交所分別容納8家和5家。

鋰電行業(yè)的上市熱潮更為洶涌。通過疊加申萬行業(yè)分類，實際有47家鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)登陸A股，其中正極材料企業(yè)達12家?？苿?chuàng)板再次成為主力戰(zhàn)場，吸納16家企業(yè)(34%)，涵蓋容百科技等高鎳正極材料龍頭。

與光伏行業(yè)相似，2021-2022年成為絕對高峰期，兩年內(nèi)上市24家鋰電企業(yè)，恰與全球新能源汽車銷量40%的年增速形成共振。

“那時候只要帶‘鋰’字，就能拿到高估值。”一位投行人士回憶道。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年間，光伏與鋰電相關(guān)企業(yè)IPO融資總額超過3000億元，占同期A股IPO融資總額的近20%。

監(jiān)管失焦：風險積聚與問責滯后

盡管易會滿在多個場合強調(diào)“零容忍”執(zhí)法，但現(xiàn)實卻是，部分新能源企業(yè)在上市后迅速“變臉”，業(yè)績大幅下滑，股價暴跌，投資者損失慘重。

以某光伏組件企業(yè)為例，其在2022年上市首年即被曝出虛增營收超過20億元，最終被證監(jiān)會立案調(diào)查。這類案例并非孤例，暴露出注冊制下“前端放松、后端監(jiān)管”模式的脆弱性。

注冊制改革催生的上市潮，正在經(jīng)歷殘酷的壓力測試。2022年8月，北交所光伏設(shè)備龍頭連城數(shù)控公告實控人李春安因涉嫌內(nèi)幕交易被查;無獨有偶，鋰電負極龍頭貝特瑞董事長賀雪琴也在同期因同類問題被立案。這兩家市值分列北交所前兩名的企業(yè)，恰是易會滿推動注冊制改革的標桿案例。

2023年，某鋰電材料企業(yè)因產(chǎn)品價格暴跌，全年虧損超過30億元，而其上市時承諾的三年復合增長率高達50%。“這種業(yè)績‘變臉’在新能源行業(yè)并不少見，但監(jiān)管反應(yīng)往往滯后。”一位基金經(jīng)理指出。

更為嚴重的是，部分中介機構(gòu)在IPO過程中未能履行盡職調(diào)查義務(wù)，甚至與企業(yè)合謀造假。2024年，某券商保薦人因在項目承做中收受企業(yè)賄賂超千萬元被判刑，引發(fā)市場對監(jiān)管權(quán)力尋租的擔憂。

更觸目驚心的案例出現(xiàn)在科創(chuàng)板。2025年9月7日，上市不足三年(2022年9月19日上市)的ST帕瓦接連發(fā)布公告，披露實控人張寶因職務(wù)侵占罪被逮捕，公司更因信披違規(guī)遭證監(jiān)會立案。

這家曾被冠以“三元前驅(qū)體新星”的企業(yè)，業(yè)績在上市后急劇變臉：從招股書預告的連續(xù)高增長，演變?yōu)?024年7.27億元巨額虧損，現(xiàn)金流驟降至-5.06億元。

盛宴之后：產(chǎn)能過剩與資本退潮

易會滿任內(nèi)力推的注冊制改革，客觀上拓寬了新能源企業(yè)的融資渠道。截至其離任時，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板通過注冊制上市企業(yè)超1200家，融資總額達1.5萬億元。但與之形成尖銳對比的是，同期退市企業(yè)僅151家，退市率不足IPO數(shù)量的8%。

更值得關(guān)注的是減持套現(xiàn)帶來的資金壓力。統(tǒng)計顯示，易會滿任期內(nèi)重要股東累計凈減持約2.27萬億元，疊加IPO募資的2.22萬億元，合計從市場抽血4.49萬億元。

某公募基金權(quán)益投資總監(jiān)指出：“在新能源板塊，上市后大股東限售股解禁即減持已成普遍現(xiàn)象，這與支持實體經(jīng)濟的初衷背道而馳。”

然而，隨著光伏與鋰電行業(yè)產(chǎn)能迅速擴張，供需關(guān)系在2023年開始逆轉(zhuǎn)。光伏組件價格暴跌，鋰電原材料價格腰斬，大量企業(yè)陷入虧損。2024年，A股新能源板塊市值蒸發(fā)超過2萬億元，成為當年表現(xiàn)最差的板塊之一。

“資本市場過度融資，導致實體經(jīng)濟過度投資，最終釀成產(chǎn)能過剩。”一位產(chǎn)業(yè)分析師指出。而在監(jiān)管層面，盡管交易所提高了信息披露要求，但對于已上市企業(yè)的“事后監(jiān)管”仍顯薄弱。

易會滿在任內(nèi)曾多次提出“防止資本無序擴張”，但在光伏與鋰電領(lǐng)域，資本的非理性涌入?yún)s未能有效遏制。

監(jiān)管與市場的新平衡

易會滿時代的資本市場，是一場制度變革與產(chǎn)業(yè)紅利交織的盛宴。光伏與鋰電企業(yè)的上市潮，既是中國制造業(yè)升級的縮影，也是監(jiān)管制度轉(zhuǎn)型的試金石。然而，盛宴之后，市場開始反思：如何在鼓勵創(chuàng)新與防范風險之間取得平衡?如何確保注冊制不被異化為“放水”工具?

“新能源產(chǎn)業(yè)的未來依然光明，但資本市場的支持必須回歸理性。”一位資深監(jiān)管人士指出。隨著證監(jiān)會系統(tǒng)反腐持續(xù)深入，資本市場或?qū)⒂瓉硇乱惠喌闹贫戎貥?gòu)。而光伏與鋰電的資本故事，也將成為監(jiān)管與市場關(guān)系演進的重要注腳。

9月6日易會滿被查消息公布后，證監(jiān)會黨委立即召開會議表態(tài)擁護決定。但市場仍用腳投票：光伏鋰電板塊次日普遍下跌3%-5%，ST帕瓦更遭遇連續(xù)跌停。截至9月8日收盤，上證指數(shù)周跌幅達1.2%。

某律所證券業(yè)務(wù)合伙人分析：“隨著調(diào)查深入，不排除更多存在瑕疵的IPO項目被追溯審查，特別是那些上市后業(yè)績迅速變臉、存在信披疑點的企業(yè)。”

據(jù)多家券商確認，監(jiān)管層已要求保薦機構(gòu)對2019-2023年間上市的新能源項目開展自查。

這場始于新能源風口的資本盛宴，最終在監(jiān)管風暴中迎來清算時刻。