安徽火電龍頭，裝機規(guī)模穩(wěn)步擴張。截至2023 年底，公司控股發(fā)電裝機容量為1494 萬千瓦，其中經(jīng)營期裝機1138 萬千瓦，建設期裝機356 萬千瓦，燃煤發(fā)電機組除江布電廠2 臺66 萬千瓦機組及英格瑪電廠2 臺66 萬千瓦機組在新疆外，其余均落地安徽，公司控股在運省調(diào)火電機組裝機容量占比22.8%。近年來公司業(yè)績快速增長，2018 年至2023 年，公司營收從134.2 億元增長至278.7 億元，年復合增長率達為15.7%;歸母凈利潤由5.6 億元增長至14.3 億元，年復合增長率為20.8%。

量、價、成本齊向好，驅(qū)動業(yè)績再上臺階。(1)量：公司存量機組優(yōu)質(zhì)，新建裝機盈利能力強。公司煤電機組參數(shù)高、容量大、運行效率高、煤耗低，近三年來供電煤耗持續(xù)下降，同時公司在“吉-泉線”上布局了新疆皖能江布電廠(2×66萬千瓦)和英格瑪電廠(2×66 萬千瓦)，總裝機容量264 萬千瓦，預計每年向安徽輸送電量140 億千瓦時，兩家電廠均可利用新疆當?shù)貎?yōu)質(zhì)、低廉的煤炭資源，盈利情況均有望呈現(xiàn)出較好水平。(2)價：安徽地處長三角，經(jīng)濟保持高速發(fā)展，用電需求強勁，且需承擔皖電東送任務，電價有望保持高位;2021-2023 年安徽省電價上調(diào)明顯，直接交易電量成交均價由2020 年的346.8 元/MWh 上漲至2023 年的460.3 元/MWh?？紤]容量電價之后，從2024 年1-4 月的電網(wǎng)代理購電價格來看，安徽省整體電價基本保持在2023 年的水平。(3)成本：龍年春節(jié)假期之后，煤價步入快速下行區(qū)間，公司控股、參股電廠多分布于安徽煤炭資源豐富區(qū)域，我們認為24 年公司有望受益長協(xié)煤占比提升+坑口煤價快速下降雙重利好，發(fā)電成本或?qū)⒚黠@降低。

集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，加速新能源發(fā)展。2023 年，公司收購皖能環(huán)保51%的股權(quán)和響水澗抽水蓄能電站、響洪甸抽水蓄能電站、瑯琊山抽水蓄能電站、天荒坪抽水蓄能電站部分股權(quán)，向綜合能源運營商轉(zhuǎn)變。新能源方面，公司“十四五”期間計劃新增400 萬千瓦可再生能源裝機，2023 年公司宿州褚蘭30 萬千瓦風電順利開工建設并取得新疆奇臺80 萬千瓦光伏項目建設指標，有望加速新能源裝機建設。

投資建議與估值：公司作為安徽煤電龍頭，裝機規(guī)模持續(xù)擴張，在電價維持高位的情況下，隨著長協(xié)煤比例提升疊加坑口煤價下降，公司的盈利能力有望不斷提升。我們預計公司2024 年-2026 年的收入分別為295.79 億元、314.00 億元、316.13 億元，增速分別為6.1%、6.2%、0.7%;歸母凈利潤分別為20.25 億元、22.79 億元、24.58 億元，增速分別為41.7%、12.5%、7.8%。首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

風險提示：煤炭價格波動風險、電價大幅下調(diào)風險、裝機速度不及預期等。