公司發(fā)布2024 年年度報告及2025 年一季度報告。2024 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1791.82 億元，同比減少1.00%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤98.31 億元，同比增長75.28%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤46.66億元，同比下降4.20%?；久抗墒找?.551 元/股，同比增長75.48%。

2025 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入398.13 億元，同比減少12.61%;歸母凈利潤18.1 億元，同比增長1.45%。公司完成發(fā)電量 1002.17 億千瓦時，上網(wǎng)電量949.35 億千瓦時，較上年同期分別下降 5.67%和 5.72%。一季度平均上網(wǎng)電價425.41 元/兆瓦時，同比減少30.17 元/兆瓦時，同比下降6.6%投資要點

火電：成本下降推動盈利修復(fù)，低碳轉(zhuǎn)型持續(xù)推進。

成本方面，2024 年，受益于煤炭市場供需形勢寬松，全年公司入爐標(biāo)煤單價922.17 元/噸，同比下降12.79 元/噸，降幅1.37%;長協(xié)煤采購量1.76 億噸，占比達94%。公司積極推進“三改聯(lián)動”，2024 年供電煤耗為293.40 克/千瓦時，同比下降0.79 克/千瓦時。

電量方面，2024 年公司火電發(fā)電量3685.24 億千瓦時，同比下降1.18%;火電利用小時5137 小時，同比下降26 小時。

價格方面，2024 年煤機平均上網(wǎng)電價457.52 元/兆瓦時，燃機平均上網(wǎng)電價860.83 元/兆瓦時。

利潤方面，2024 年火電板塊(含煤機、燃機)貢獻歸母凈利潤41.15 億元，同比增長34.05%。

裝機方面，截至2025 年3 月31 日，公司火電控股裝機7562.90 萬千瓦，相較2024 年末增加100 萬千瓦，在建火電項目835 萬千瓦。

2025 年一季度火電發(fā)電量779.92 億千瓦時，同比減少9.34%。

水電：發(fā)電量修復(fù)，減值影響利潤表現(xiàn)。

電量方面，2024 年，受益于來水同比增加，全年水電發(fā)電量594.68 億千瓦時，同比增長7.93%，全年水電利用小時3978 小時，同比增加292 小時。

價格方面，2024 年平均上網(wǎng)電價240.59 元/兆瓦時。

利潤方面，2024 年水電板塊貢獻歸母凈利潤12.42 億元，同比下降33.0%，主要由于對大興川電站計提在建工程減值準(zhǔn)備8.42 億元。

裝機方面，截至2025 年3 月31 日，公司水電控股裝機1495.06 萬千瓦，在建水電項目492.35 萬千瓦，主要包括大渡河流域424 萬千瓦。大渡河流域水電站2025 年計劃投產(chǎn)136.50 萬千瓦、2026 年計劃投產(chǎn)215.50 萬千瓦。

2025 年一季度，水電發(fā)電量71.90 億千瓦時，同比下降6.95%。

新能源：裝機規(guī)模持續(xù)擴大，電價下滑及減值影響利潤。

電量方面，2024 年風(fēng)電發(fā)電量201.75 億千瓦時，同比增長7.01%;光伏發(fā)電量112.84 億千瓦時，同比增長95.89%。受資源等因素影響，風(fēng)電利用小時2122 小時，同比下降174 小時;光伏利用小時1061 小時，同比下降100 小時。

價格方面，2024 年風(fēng)電平均上網(wǎng)電價474.20 元/兆瓦時，光伏平均上網(wǎng)電價408.22 元/兆瓦時。

利潤方面，2024 年新能源板塊(風(fēng)電+光伏)貢獻歸母凈利潤13.80 億元，同比下降21.1%。

裝機方面，截至2025 年3 月31 日，風(fēng)電控股裝機991.18 萬千瓦，光伏控股裝機1590 萬千瓦，相較于2024 年末，公司新能源控股裝機容量增加369.14 萬千瓦。

2025 年一季度，風(fēng)電發(fā)電量57.15 億千瓦時，同比增長11.23%;光伏發(fā)電量40.38 億千瓦時，同比增長123.78%。

轉(zhuǎn)讓股權(quán)增厚收益，大幅提高歸母凈利。

公司于2024 年6 月30 日完成向國家能源集團西部能源投資有限公司轉(zhuǎn)讓國電建投內(nèi)蒙古能源有限公司50%股權(quán)的交割。此次交易確認(rèn)非流動性資產(chǎn)處置損益46.38 億元，顯著增厚了公司2024 年度的歸屬于上市公司股東的凈利潤。

盈利預(yù)測與估值

結(jié)合公司2024 年及2025 年一季度經(jīng)營情況以及近期市場的情況，考慮旺季需求有望提振電力市場，由于2025 年一季度煤價有大幅度下跌，我們預(yù)計2025 年采購燃煤價格中樞同比下降約14%，由于煤價與電價有一定聯(lián)動，假設(shè)公司全年平均上網(wǎng)電價下降9 元/兆瓦時左右，我們預(yù)測公司2025-2026 年歸母凈利潤為75.04、84.19 億元(前值 89.67/102.28 億元)，新增2027 年歸母凈利潤88.97 億元，同比-23.67%、+12.19%、+5.68%。2025-2027 年每股收益分別為0.42、0.47、0.5 元。公司隸屬國家能源集團，長協(xié)煤炭供應(yīng)充足，整體盈利能力突出，業(yè)績穩(wěn)健，作為電力龍頭企業(yè)，估值存在修復(fù)空間，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

煤價上漲超預(yù)期、大渡河棄水改善不及預(yù)期、水光項目建設(shè)不及預(yù)期。