本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司煤炭業(yè)務(wù)銷量繼續(xù)提升，精細(xì)化管理成本持續(xù)降低，同時(shí)上市以來(lái)首次正式分紅比例提升至 33%(港股 35%)，向上空間值得期待。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí)。公司公布 2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入 383.92億元，同比減少15.43%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.78 億元，同比減少19.95%。維持公司25-27 年EPS 預(yù)測(cè)為1.36/1.48/1.66 元。根據(jù)可比公司2025 年13.16xPE，給予公司2025 年10xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.6(-1.64)元。

煤炭業(yè)務(wù)25Q1 銷量持平，行業(yè)壓力最大時(shí)候或已過(guò)。2025Q1 公司累計(jì)完成商品煤產(chǎn)量3335 萬(wàn)噸，同比提升1.9%;自產(chǎn)商品煤銷量3268 萬(wàn)噸，同比略升。公司煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入312.5 億元，同比下降16.6%;自產(chǎn)商品煤銷售收入160.7 億元，同比下降16.8%。一季度公司自產(chǎn)煤售價(jià)為492 元/噸，同比下降106 元/噸;自產(chǎn)煤?jiǎn)挝讳N售成本270 元/噸，同比下降21 元/噸，主要是公司露天礦自營(yíng)剝離量和井工礦自營(yíng)掘進(jìn)進(jìn)尺、安排大修支出和安全維簡(jiǎn)同比減少。噸毛利為222 元/噸，同比下降85 元/噸。

煤化工業(yè)務(wù)銷量普遍增長(zhǎng)，但價(jià)格互有漲跌。2025 年一季度，公司煤化工業(yè)務(wù)產(chǎn)品聚烯烴、尿素、甲醇、硝銨分別實(shí)現(xiàn)銷量35.5、60、52.9、14.1 萬(wàn)噸，分別同減4.8%、同增8.9%、同增33.6%、同增8.5%。價(jià)格角度，聚烯烴、尿素、甲醇、硝銨銷售均價(jià)為6876、1702、1794、1861 元/噸，分別同比增加0.4%、下滑23.9%、增加7.1%、下滑17.3%。

分紅首次突破30%，繼續(xù)向上空間值得期待。公司2024 年分紅計(jì)劃，年度現(xiàn)金股利0.258 元，加上中期分紅及特別分紅，公司2024年全年每股分派0.593 元(含稅)。按照中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，分紅率達(dá)到33%，首次突破上市以來(lái)公司一貫秉持的30%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌;公司煤炭熱值提升不及預(yù)期。