事件:

2025H1 公司實現(xiàn)收入54.2 億元，同比+15.3%，歸母凈利潤5.2 億元，同比+26.4%。2025Q2 收入24.9 億元，同比+8.8%，歸母凈利潤2.7 億元，同比+19.1%。

投資要點:

2025H1 公司收入同比+15.3%，歸母凈利潤同比+26.4%，主要是因為公司持續(xù)滾動開發(fā)分布式光伏項目，不斷拓展能源交易服務業(yè)務，能源服務收入同比+379%至10.8 億元;電力銷售收入穩(wěn)健增長，同比+3.1%至27.9 億元，主要是因為公司下屬風電、熱電聯(lián)產(chǎn)等存量電廠本期業(yè)績同比也有所提升。

2025H1 公司凈利率11.2%，同比+0.9pct，主要是因為毛利率同比+1.6pct 至26.9%，主要是毛利率更高的能源服務業(yè)務收入增速更快，收入占比提升導致。具體來看，2025H1 電力銷售/熱力銷售/能源服務毛利率28.4%/17.0%/31.2%，同比+0.9/+3.3/-17.5pct。

2024 年公司攜手螞蟻數(shù)科，依托區(qū)塊鏈技術(shù)，成功完成國內(nèi)首單基于光伏實體資產(chǎn)的RWA 發(fā)行，這對增強光伏資產(chǎn)流動性具有深遠意義。2025 年6 月，公司攜手螞蟻數(shù)科成立合資企業(yè)“螞蟻鑫能”，通過融合螞蟻數(shù)科的尖端數(shù)字技術(shù)與公司深耕能源產(chǎn)業(yè)的場景積淀，聚焦電站智能運維、電力交易策略優(yōu)化及虛擬電廠協(xié)同控制三大核心場景的AI 技術(shù)落地，并進一步探索能源資產(chǎn)通證化創(chuàng)新方案的規(guī)?；瘧?。此舉不僅是公司擁抱AI 浪潮的戰(zhàn)略抉擇，更是對未來能源形態(tài)的一次主動重塑，標志著公司實現(xiàn)從“業(yè)務驅(qū)動”到“價值驅(qū)動”的戰(zhàn)略升級。

盈利預測和投資評級： 我們預計2025-2027 年公司營業(yè)收入101.3/106.8/111.7 億元，歸母凈利潤8.5/9.7/10.8 億元，對應PE24/21/19 倍。展望后續(xù)，螞蟻鑫能業(yè)務發(fā)展有望成為公司核心增長引擎，能源服務業(yè)務有望拉動公司成長。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：電價下降;減值風險;用電需求不及預期;與螞蟻合作進度不及預期;RWA 產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期;政策變動風險。