中國神華發(fā)布2025 年半年度報告，2025 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1381.09億元，同比下降18.3%;歸母凈利潤246.41 億元，同比下降12.0%;扣非歸母凈利潤243.12 億元，同比下降17.5%;經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額457.94 億元，同比下降11.7%。

煤炭業(yè)務(wù)：高比例長協(xié)托底煤炭價格，成本管控穩(wěn)定毛利。2025 年上半年公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1.65 億噸，同比-1.7%;煤炭銷量2.05 億噸，同比-10.9%，其中自產(chǎn)煤銷量1.62 億噸，同比-3.4%，貿(mào)易煤銷量0.43 億噸，同比-31.1%;價格方面，公司煤炭銷售平均價格(不含稅)為493 元/噸，同比減少73 元/噸，降幅12.9%，其中自產(chǎn)煤平均售價478 元/噸，同比減少49 元/噸，降幅9.3%，合同中年度長協(xié)銷量占比55.5%，價格同比-5.9%，月度長協(xié)占比36.7%，價格同比-22.3%;成本方面，2025 年上半年公司自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本177.7 元/噸，同比下降14.9 元/噸，降幅7.7%，煤炭綜合毛利率31.1%，同比增加2.4pct，其中自產(chǎn)煤毛利率40.1%，同比下降1.3pct。

電力業(yè)務(wù)：量價齊跌利潤小幅下滑，看好下半年需求增長。2025 年上半年公司發(fā)電量987.8 億千瓦時，同比-7.4%，售電量929.1 億千瓦時，同比-7.3%，其中市場化交易電量904 億千瓦時，約占總售電量的97.3%;煤電機(jī)組平均利用小時數(shù)2143 小時，同比減少207 小時，比全國6000 千瓦及以上燃煤發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)高87 小時。2025 年上半年公司平均售電價格386 元/MWh，同比-4.2%，單位售電成本346.9 元/MWh，同比-4.1%。發(fā)電板塊利潤總額50.87 億元，同比-2.8%。展望下半年，考慮到三季度高溫因素及上年四季度基數(shù)偏低因素，預(yù)計今年下半年用電量增速高于上半年，預(yù)計2025 年全國全社會用電量同比增長5%-6%，公司電力業(yè)務(wù)盈利有望改善。

在建項目&資產(chǎn)收購并進(jìn)，一體化布局加強(qiáng)未來可期。煤炭方面，2025 年上半年公司新街一井、二井項目用時6 個月完成開工前置手續(xù)辦理，杭錦能源塔然高勒井田項目已完成北部風(fēng)井場地、輸電線路、變電站等工程建設(shè);電力業(yè)務(wù)方面，穩(wěn)妥推動九江二期、北海二期等煤電項目建設(shè)，印尼南蘇1 號項目已高質(zhì)量投入運(yùn)營，新增對外商業(yè)運(yùn)營可再生能源發(fā)電項目215 兆瓦;此外，公司進(jìn)一步優(yōu)化運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)布局，穩(wěn)步推進(jìn)東月鐵路、黃驊港五期、珠海港務(wù)散貨碼頭等工程建設(shè)，包頭煤制烯烴升級示范項目也進(jìn)入全面建設(shè)階段。同時，公司積極推動新一輪注資工作，公司近期啟動千億規(guī)模集團(tuán)資產(chǎn)收購，涉及煤炭、坑口煤電、化工、運(yùn)輸銷售等13 項資產(chǎn)的股權(quán)，此次交易完成后，公司煤炭儲量及產(chǎn)能預(yù)計將大幅增長，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈完整性進(jìn)一步提升，一體化發(fā)展格局有望增強(qiáng)公司業(yè)績韌性，提升公司整體盈利水平。

堅持回饋投資者，中期分紅率79%。公司擬向全體股東派發(fā)2025 年中期股息每股人民幣0.98 元(含稅)，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣194.71 億元(含稅)，占2025 年上半年中國企業(yè)會計準(zhǔn)則下歸屬于本公司股東的凈利潤的79.0%，公司紅利股屬性及長期投資價值凸顯。

維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司作為龍頭能源企業(yè)，以煤炭業(yè)務(wù)為基石，積極發(fā)展電力、運(yùn)輸?shù)榷鄠€領(lǐng)域，形成煤電運(yùn)一體化布局，有利于增強(qiáng)業(yè)績的穩(wěn)定性。我們持續(xù)看好公司盈利能力，預(yù)計2025-2027 年公司歸母凈利潤505.2/524.3/550.5 億元， 同比-14%/+4%/+5% ， 對應(yīng)EPS 分別為2.54/2.64/2.77 元/股，對應(yīng)P/E 分別為15.0/14.5/13.8，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。

風(fēng)險提示：煤炭生產(chǎn)不及預(yù)期，煤炭進(jìn)口超預(yù)期，煤炭價格下跌超預(yù)期，煤炭需求不及預(yù)期等。