事件描述

公司發(fā)布2025 年一季度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入383.92 億元，同比-15.40%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.78 億元，同比-20.00%;扣非后歸母凈利潤(rùn)39.42 億元，同比-19.40%;基本每股收益0.30 元/股，同比-18.9%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.58%，同比減少0.80 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.76 億元，同比-89.0%。截至2025 年3 月底，公司總資產(chǎn)3556.74億元，同比-0.60%，凈資產(chǎn)1559.18 億元，同比+2.60%。

事件點(diǎn)評(píng)

煤炭產(chǎn)、銷(xiāo)增長(zhǎng)，煤價(jià)下行抵消噸煤成本下降，煤炭板塊毛利下降;2025Q1 公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3335 萬(wàn)噸，同比+1.9%;其中動(dòng)力煤產(chǎn)量3068萬(wàn)噸(+2.5%)，煉焦煤產(chǎn)量267 萬(wàn)噸(-5.0%);商品煤銷(xiāo)售量6414 萬(wàn)噸，同比+0.4%，其中自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)量3268 萬(wàn)噸，同比+1.1%;買(mǎi)斷貿(mào)易煤銷(xiāo)量3146 萬(wàn)噸，同比-0.32%。受市場(chǎng)階段性下行影響，公司2025Q1 自產(chǎn)商品煤平均售價(jià)492 元/噸，同比-17.73%，其中動(dòng)力煤、煉焦煤銷(xiāo)售均價(jià)分別為454元/噸、922 元/噸，同比分別變化-11.67%，-39.14%。報(bào)告期內(nèi)，公司積極采取降本增效措施，2025Q1 自產(chǎn)商品煤?jiǎn)挝讳N(xiāo)售成本269.8 元/噸，同比-7.27%，但由于煤價(jià)下行，Q1 煤炭板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收312.50 億元，同比-16.6%;營(yíng)業(yè)成本237.97 億元，同比-13.0%;實(shí)現(xiàn)毛利74.5 億元，同比-26.4%。

受去年同期基數(shù)較低影響，煤化工產(chǎn)品產(chǎn)、銷(xiāo)同增，且煤價(jià)下行帶動(dòng)成本下降。受2024Q1 尿素和甲醇裝置大修導(dǎo)致產(chǎn)銷(xiāo)量基數(shù)較低影響，2025Q1公司主要煤化工產(chǎn)品產(chǎn)、銷(xiāo)量分別為155.9/162.5 萬(wàn)噸，同比分別變化+10.6%、+12.1%。2025Q1 公司主要煤化工產(chǎn)品聚烯烴、尿素、甲醇、硝銨售價(jià)分別6876 元/噸、1702 元/噸、1794 元/噸、1861 元/噸，分別同比變化+0.4%、-23.9%、+7.1%、-17.3%，甲醇表現(xiàn)較好。煤價(jià)下行使得煤化工原料成本降低，聚烯烴、尿素、甲醇、硝銨2025Q1 單位銷(xiāo)售成本分別5775 元/噸、1342元/噸、1414 元/噸、1475 元/噸，同比分別變化-2.1%、-14%、-18.8%、-2.6%。

作為煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈布局央企，公司日益重視市值管理，增持與中期分紅有望繼續(xù)實(shí)施。公司持續(xù)布局“煤炭-煤電-煤化工-新能源”全產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)經(jīng)營(yíng)有望穩(wěn)健運(yùn)行。另外，央企市值管理考核逐步強(qiáng)化，公司踐行市值管理理念，4 月8 日公告控股股東擬自該公告披露之日起12 個(gè)月內(nèi)增持公司A股股份，增持總金額不低于人民幣5000 萬(wàn)元，不高于人民幣8000 萬(wàn)元。

公司公告《關(guān)于2025 年度“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案的公告》提出2025年將繼續(xù)中期分紅，且分紅率不低于30%。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2025-2027 年EPS 分別為1.26\1.36\1.57 元，對(duì)應(yīng)公司5 月6日收盤(pán)價(jià)10.04 元，2025-2027 年P(guān)E 分別為8.0\7.4\6.4 倍，考慮到公司煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈布局，煤炭、煤化工優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能仍有增長(zhǎng)空間，疊加央企市值管理多措并舉，公司投資價(jià)值較強(qiáng)，繼續(xù)給予公司“增持-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);煤炭、煤化工價(jià)格超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。