本報告導(dǎo)讀：

公司短期受光伏行業(yè)下行拖累業(yè)績，但電子材料及功能膜業(yè)務(wù)快速成長，打造第二成長曲線，長期增長動能明確。

投資要點：

維持“增持”評 級。2025-2027 年EPS 預(yù)測為0.65/0.86/1.11元，考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固，給予公司2025 年25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價17.00元，維持“增持”評級。

2025H1 業(yè)績受光伏行業(yè)景氣下行及新業(yè)務(wù)投入影響同比下降。1)公司發(fā)布2025 年半年度業(yè)績預(yù)減公告，預(yù)計2025H1 實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤4.73 億元，同比下降49.05%;預(yù)計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤4.26 億元，同比下降52.65%。2)業(yè)績下滑主要由于：①光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩、競爭加劇，膠膜產(chǎn)品售價降幅大于原材料降幅，導(dǎo)致收入和毛利額同比下降約46.72%;②部分新業(yè)務(wù)(特種薄膜及上游POE 樹脂)處于投入期虧損約6,226 萬元，短期拖累整體利潤。我們認(rèn)為，光伏膠膜海外產(chǎn)能擴張、BC 組件放量及電子材料業(yè)務(wù)客戶拓展將為公司未來業(yè)績修復(fù)提供支撐。

國產(chǎn)感光干膜龍頭，打造第二成長曲線。公司自2016 年起布局電子電路核心材料，已實現(xiàn)原材料自主可控，建成華東華南雙制造中心及海外分切基地，完成研發(fā)銷售團隊建設(shè)，并進入全球頭部電子電路企業(yè)供應(yīng)鏈，客戶包括深南電路、鵬鼎控股等行業(yè)龍頭。2024 年感光干膜銷售量15,933.90 萬平方米，同比增長37.97%，進入高速成長期。

同時布局功能膜材料業(yè)務(wù)，涵蓋鋁塑膜和RO 支撐膜兩大板塊。其中鋁塑膜經(jīng)過前期產(chǎn)能投放和客戶驗證后進入放量階段，已順利導(dǎo)入贛鋒鋰電、西安瑟福、廣東國光、江蘇正力等數(shù)碼、儲能及動力電池客戶;RO 支撐膜在水處理等工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力并形成批量化銷售。我們認(rèn)為，借助新能源汽車、儲能及水資源處理市場需求增長契機，公司功能膜業(yè)務(wù)將實現(xiàn)加速成長。

風(fēng)險提示：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格下行、原材料價格波動、新業(yè)務(wù)推進及盈利不及預(yù)期等。