2025Q1，主動(dòng)型基金重倉(cāng)股中持有煤炭行業(yè)股票的市值占比降低至0.44%，環(huán)比-0.38pct(統(tǒng)計(jì)口徑為申萬一級(jí)煤炭行業(yè)，基金為主動(dòng)型，包括普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型)，從持倉(cāng)占比來看，2025Q1 煤炭板塊持倉(cāng)處于2008 年以來較低水平，從下滑0.38pct 的單季度降幅來看，亦為2023 年以來最高單季度降幅。

2025Q1，持有基金數(shù)方面，持有中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華HK、淮北礦業(yè)、中煤能源以及新集能源基金數(shù)量位列前5 名(中煤能源與新集能源并列第五名)。季度環(huán)比持倉(cāng)變動(dòng)方面，基金加倉(cāng)(萬股)最多的公司為山西焦煤、冀中能源、恒源煤電、開灤股份、中國(guó)旭陽集團(tuán);基金減倉(cāng)(萬股)最多的公司分別為陜西煤業(yè)、新集能源、淮北礦業(yè)、中國(guó)神華、華陽股份。分煤種來看，1)動(dòng)力煤：

2025Q1 減倉(cāng)股數(shù)較少的主要有中煤能源、昊華能源、兗礦能源，減倉(cāng)股數(shù)較多的主要有陜西煤業(yè)、新集能源、中國(guó)神華;2)煉焦煤及焦炭：2025Q1 加倉(cāng)股數(shù)較多的主要有山西焦煤、冀中能源，減倉(cāng)股數(shù)較多的主要有淮北礦業(yè)、平煤股份;3)無煙煤：2025Q1 減倉(cāng)股數(shù)較多的主要有華陽股份。

整體看，目前煤炭板塊基金重倉(cāng)股持倉(cāng)占比延續(xù)低配，板塊擁擠度大幅下降，板塊底部配置價(jià)值逐步凸顯。同時(shí)，十年期國(guó)債收益率趨勢(shì)性下行，以及美國(guó)關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)情緒沖擊之下，紅利資產(chǎn)關(guān)注度穩(wěn)步提升，煤炭板塊高股息、現(xiàn)金奶牛的投資價(jià)值屬性值得關(guān)注。

另外，從大方向來看，煤炭開采行業(yè)供應(yīng)端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動(dòng)，價(jià)格亦呈現(xiàn)一定震蕩和動(dòng)態(tài)再平衡，頭部煤炭企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。建議把握低位煤炭板塊的價(jià)值屬性，維持煤炭開采行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注：(1)穩(wěn)健型標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、電投能源、新集能源。

(2)動(dòng)力煤彈性較大標(biāo)的：兗礦能源、晉控煤業(yè)、廣匯能源。(3)焦煤彈性較大標(biāo)的：淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);2)政策調(diào)控力度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);3)可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn);4)煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險(xiǎn);5)重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)可能不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);6)煤價(jià)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。